金螳螂:住宅精裝修與傳統公裝業務雙輪驅動,再續增長神話

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“買入”評級,目標價117元:預計公司11年住宅精裝修收入可達30億,裝飾業務整體收入將達101億,與之對應的2011年EPS達到2.56元,12年EPS3.91元(考慮公司近期定向增發2900萬股的攤薄),給與公司“買入”評級,目標價117元,相當於12年30倍PE(定向增發底價為攤薄前62元)。

住宅精裝修厲兵秣馬已多時:市場擔心金螳螂不具備大規模拓展住宅精裝修業務的能力,我們認為公司厲兵秣馬已多時,管理體系、施工隊伍、客戶資源、代表性工程(經驗)、材料采購和供應商合作體系等方方面面已經準備妥當,2011年公司住宅精裝修收入將達到30億以上。

傳統公裝業務仍將高增長:市場擔心以酒店為代表的傳統公裝業務將結束高速增長,我們認為“消費升級+城鎮化”保障酒店、劇院等文化娛樂設施的裝飾需求高增速,同時,商業地產時代漸行漸近,商業綜合體等裝飾需求更加旺盛,而公司“設計帶動施工”的能力已更上新台階,傳統公裝業務的黃金時代仍將繼續。

淨利率水平將超預期上升至8%:我們認為隨著江蘇省外業務毛利率的上升、銷售費用率的下降,公司的淨利率將從2010年的6%左右提升至2012年的8%左右,可能的高科技企業優惠所得稅率將使這一水平進一步超預期。

理應長期享受高估值:市場擔心公司長期估值水平出現下降,我們認為公司的高增長時代並為結束,未來3年CAGR高達55%,仍應享受高估值;同時,公司是“建築也消費”的典型代表,驅動要素來自於消費升級,盈利的增速較為穩定,盈利預測被不斷上調卻從未讓市場失望,理應享受40倍PE以上的高估值!

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