為什麼說港股今年會比A股牛?基金經理的12點研判

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投資大師索羅斯說:“趨勢一旦形成便會自我加強”,在二級市場,由於資金買入引起的上漲往往會吸引更大的資金買入而造成更大的上漲,港股市場今年便受到海內外資金的關注,開年後迅速走出淩厲的上揚。

然而近來港股卻出現明顯的回撥,讓不少投資者對港股的判斷生疑:港股今年是趨勢已定?還是氣數已盡?其價值窪地是機會還是陷阱?離岸市場的角色有什麼特殊之處?3月2日,嘉實滬港深精選基金經理張金濤先生做客中國基金報粉絲交流群,將其在港股賺錢的祕訣分享給基民。現基金君將當日文字實錄分享給大家。

內容提要:

1、我建議大家不要預測短期的波動,因為市場短期波動很難預測。投資基金跟炒股票不太一樣,建議投資者做長期的持有,追求比較穩健的回報。

2、選股邏輯可以簡化歸結成八個字——估值便宜、邊際改善。

3、今年我們相對比較看好港股的機會,所以對港股的配置較重,後面如果港股漲起來了,A股沒有漲的話,我們也會在A股尋找機會。

4、相對一線的大藍籌來講,我們更喜歡二線的藍籌股,希望它能成長成一線的大藍籌,估值又有提升,又能享受業績增長的收益。

5、港股存在a股化趨勢,但並沒有完全a股化的可能。

6、港股估值一直偏低的原因在於相比本土市場,港股市場缺少“基石”投資者。

7、預判今年的海外市場,港股的表現會比A股好。

8、在深港通開通之前,國家宣佈取消長期港股通買入額度的決定影響較為深遠。

9、我們最喜歡投的股票還是中型股,之前規模在兩個億的時候也是喜歡投中型股,希望將來成長為大型股,這樣會享受估值和盈利的雙升。

10、擇時不光對普通的投資者,對做實盤操作的基金經理來說也是比較困難的,因為短期的市場波動是隨機遊走的,你很難判斷下一分鐘或者明天的市場走勢。我還是建議如果大家看準了一個基金經理,他的投資風格跟你比較吻合,你也覺得這塊是你要配置的方向,就可以做定投來避免擇時的風險,獲得更穩健的回報。

11、港股我們可以避開潛在的老千股,陷阱,一個從來沒聽說過的品牌,沒聽說過的公司賺很多錢,大家都知道有可能是造假的。

12、投基金,首先要瞭解基金的投向,瞭解基金經理的風格,觀察他過往的業績情況,選對了以後,覺得這個是我股票上的配置,拿多少錢去做,而不是馬上要用的錢,這是長期的投資。

01

自下而上挑選滬港深三地個股

問:想瞭解一下滬港深精選基金是怎麼挑選個股的,及個股持倉配比?對後期未來2-3年港股市場走勢的大致看法?港股今年上漲很強勢,想請教一下您是如何挑選港股標的的?

張金濤:具體到挑選股票,實際操作是比較複雜的。我個人的選股邏輯可以簡化歸結成八個字——估值便宜、邊際改善。這八個字在不同的行業裡的實際運用方法是不太一樣的。舉例來說,對於成長股,我們希望買入公司市盈率比較合理或者比較低,而且業績增長率是上升的,就是成長性較高的。而對於週期股在市盈率高的時候,市淨率低的時候買入,在盈利釋放出來以後,盈利越來越好,在市盈率降下來,市淨率漲上去以後,我們反而要賣出。所以所謂的估值便宜並不單指市盈率低,也可以是市淨率低,也可以是每股收益低,也可以是企業價值倍數低。總之,要有一個方向上是非常便宜。

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港股還是希望能夠挑到那些既能有業績的增長,又有估值擴張的標的,相對一線的大藍籌來講,我們更喜歡二線的藍籌股,希望它能成長成一線的大藍籌,估值又有提升,又能享受業績增長的收益。

問:近期發行了不少滬港深的基金,業績表現差異較大,從投資者角度來說,投資此類產品,今年更適合投資哪個方向呢?

張金濤: 確實市場已經出現了很多滬港深基金,但是這些所謂的滬港深基金跟我們的做法還是有很多差異的,有些基金隻投港股,差不多100%倉位都放在港股上面,還有一些小的基金隻投A股,港股做得非常少,主要原因在於一是客戶的要求,二是和團隊有關,有的團隊缺少投資港股的人員配置。我個人認為既然叫滬港深,還是要堅持做三地配置,這樣,才會有更大的倉位變化空間和較好的長期回報。

從長期來看,三地都投肯定是好的。但是今年我們相對比較看好港股的機會,所以對港股的配置較重,後面如果港股漲起來了,A股沒有漲的話,我們也會在A股尋找機會。

問:滬深港基金的重倉持股主要以港股為主,碰上港股行情好的時候可以有很高的收益。如果港股大幅回撥。關於持倉配置方面有什麼防禦性的措施麼?滬深港三市股票的配置比例邏輯是什麼?

張金濤:目前我們的滬港深精選基金確實是以港股為主的,因為年初的時候我們比較了一下A股和港股的估值還有其他,總體判斷覺得港股今年機會比A股要好,所以在港股配置比較多。將來如果是港股漲多了,A股沒怎麼漲或者A股有一些調整,我們可能會增加A股的配置,去防禦潛在的港股的下跌。另外在港股品種上,我們會選擇一些之前沒有漲,有補漲需求的,或者對經濟活動不太敏感的防禦性的品種,來防禦潛在的回撥。

滬港深三地配比,我們要自上而下地去看他的估值的比較,比如說AH溢價,不同板塊之間的價差,另外我們也會自下而上通過選股來構建我們的組合,比如說A股整體市場估值偏高,但是我們從中能選出一些價效比不錯的,甚至可以和港股比美的股票,我們也可以放在我們組合裡,最終把A股三千多隻股票和港股可買的四百多隻股票放在一起選擇。

問:目前滬港深基金業績普遍比較好的情況下,嘉實滬港深又是其中翹楚,嘉實基金也在各大基金銷售平臺力推這隻基金,行業熱門加上業績冠軍,購買資金眾多,會不會使這隻基金規模迅速擴大而增加運作難度從而影響基金業績,請問張經理有沒有想到這個問題,有什麼應對措施?

張金濤:我們的基金規模確實是增長比較快,這跟大家對我們的認可是有關的,也謝謝大家。後面規模大了不可避免會對我們基金的操作有一點影響。但是我們基金操作的策略,包括選股的策略和投資的策略本身的容納是比較大的,我們不是專門投香港的中小盤的股票,而是不管是大盤、中盤、小盤,隻要符合我們估值便宜,加上邊際改善的選股策略,我們都可以去投資,你看我們在去年年底十大重倉裡也有上千億,上萬億大市值的股票。

如果將來基金規模大了以後,我們對中小股票的投資會更謹慎一些,觀察它的流動性,如果流動性沒那麼好,我們持倉比例就不會像以前那麼高,但是同樣我們也會加大對中大型股票的研究,我們最喜歡投的股票還是中型股,之前規模在兩個億的時候也是喜歡投中型股,希望將來成長為大型股,這樣會享受估值和盈利的雙升。

問:滬港通已經執行一段時間了,那麼深港通開通後會對持倉和選股有哪些影響?還是說主要精力繼續在滬港通上?有特殊需求的股票通過深港通買。

張金濤:深港通是去年12月份才開的,之前滬港深已經執行了一段時間,大家可以看到裡面的標的是有很大一部分是重複的,深港通是增加了一些深圳和香港兩地上市的A+H的股票,還有一些50億港元市值以上的小型股。從操作角度來說,因為原來通過滬港通買了很多大型的股票或者中型的股票,為了避免賣的時候會有麻煩我們不太會去再通過深港通買,所以基本上大中型的能在滬港通的都在滬港通,只有在那邊買不到,中小型或者深圳、香港兩地上市的A+H股票,我們才會通過深港通的通道去買。

深港通的開通增加了一百多隻的港股通的標的,從投資標的角度來說影響並不大,因為這些股票比較小,流動性不是那麼好,影響比較在於深港通開通之前,國家宣佈取消長期的港股通買入額度,這是影響非常深遠的決定,因為這樣一來,外國的投資者可以把A股作為長期配置,內地的投資者也可以把港股作為長期配置的方向,因為你沒有買入額度的限制。這個對市場的影響相對較大。

問:想瞭解下滬港深精選基金對A股港股兩地蘋果產業鏈相關公司發展前景如何看 ?

張金濤:關於蘋果產業鏈,大家如果看我們的年報、季報,我們有一定的持倉,首先蘋果是全球最大的智慧手機的製造商,這個產業鏈是中國培養了一大批智慧手機的零配件的供應商,投資機會是蠻多的。關於今年的iPhone8肯定是大年,iPhone8會有很多很大的變化,包括它的外觀,包括它的攝像,包括它的屏有很多變化,我們覺得都會有投資機會的,而且今年的銷量會有比較好的上升。

iPhone7跟iPhone6沒太大區別,可能稍微有點變化,大家覺得有iPhone6的人很多沒換iPhone7,等iPhone8換,這個現象不光是中國有,全世界都這樣,覺得iPhone8會做得更漂亮,有很多變化,有大家期待的,iPhone8會迎來換機潮,過去幾年iPhone的銷量整體沒什麼增長,在iPhone8這一代我們預期可能會有10%左右量的增長,而且它的價格也會上漲,這個會給整個產業鏈帶來不錯的投資機會。

02

關於港股市場的分析:依舊看好

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問:不知道您管理這隻基金,a股,港股的大致分配比例。四季報看您組合有蘋果產業鏈,騰訊,博彩業,也有低估值的中人壽h股,未來一段時間任然看好這些股票嗎?港股創出階段新高後,目前回落整理,您對港股後面的行情怎麼看,重點是那方面的股票?

張金濤:關於我們四季度年報前十大重倉股,裡面有些股票漲幅還是比較可觀的。大家都能看到,具體的個股點評就不做了。後面行情怎麼看?現在確實有些分歧,我個人還是偏於樂觀。

現在的24000,和去年9月份的24000是不同的?原因有兩點,首先,今年的業績增速會比2016年整體要好,整體的業績指數會有14%到15%的業績增長,這些資料是我們自己測算的。也就是說基於同樣的估值,2017年我又多了百分之十幾的上漲空間。第二,短期內,市場的環境還是比較溫和,海外也是在漲,美元沒有繼續大幅升值,國內經濟也是企穩,通脹水平也比較溫和。

問:港股今年投資面臨最大的風險是啥,對港股潛在的主要利空因素有哪些? 另外,對港股目前的點位,和全年的大概走勢有什麼看法?

張金濤:今年港股投資潛在的風險還是在於通脹的上升,不管是美國的通脹還是中國的通脹。通脹持續上升勢必會導致央行不得不去加息,這樣對資金面和資金成本都會有影響。如果美國率先加息,可能會導致美元從新興市場流出,美元的流出,國際投資者撤離,可能對於短期指數行情有負面影響。至於還有一些地緣政治例如法國大選這種事件,因為大家已經開始往壞處想了,它的影響反而沒有那麼大,勒龐當選,會不會法國退歐,歐盟崩潰,短期的風險其實不像大家誇張的那麼大,主要還是美元。

另外中國會不會出比較強的壓製房地產的政策,如果出臺非常強的壓製房地產政策,可能下半年的經濟就不會像之前那麼好,這也是潛在的風險點。但是在目前的位置,我們對後面港股再創18個月以來的新高還是比較有信心的。

問:未來港股有多少上漲空間?跟A股和美股市場比如何?

張金濤:具體的點位我們不太好預測。跟A股美股市場比,港股是離岸市場,相對來說資金流動性比較大,海外資金也會流進流出。港股現在是流入,萬一市場不好的時候,也會撤出,這是跟其他本土市場有不一樣的地方。這種市場的資金結構造成了港股整體來說估值一直是在被低估和合理水平之間波動。它也是市場化非常強的市場,給大家創造很多尋找α投資的機會。

問:以前港股跟美股走勢比較接近,現在港股通開通後受內地影響會否增加,港股A股化有多大可能?

張金濤:港股以前確實是受美股影響比較大,特別是隔夜美股那邊有了動作,大漲或者大跌,第二天港股就是跳空的高開或者低開,最近這段時間它跟美股的趨勢已經不那麼明顯了,特別是去年川普當選以後,美股是一波上漲,港股和A股都出現一波下跌。港股的基本面情況是跟A股更接近的,因為港股有三分之二的股票就是內地公司在香港上市。香港市場也跟內地的經濟發展情況比較一致,但它的資金面確實受到全球資金流動的影響。未來港股通的資金多了,受A股投資者影響會加大。

但是港股徹底的A股化也是不可能的,因為港股現在的投資者結構還是以機構為主,另外它的市場規則使得它很難變成像A股這樣經常大起大落,泡沫化嚴重。舉個例子,比如一隻股票股價漲高了,漲到合理水平甚至超過合理水平,有一定的泡沫,可能大股東會減持給你,也沒有限制,公司會閃電配售,增加20%的新股就很快發給你,你要再漲高的話,對衝基金還可以借股票賣給你,你一旦超過合理估值,有無數的人要賣股票給你,他自然回到合理估值水平以下。

問:港股既然全世界都知道估值低,但到底有沒有低估,因為香港是全球性市場,全世界都可以買,是完全市場性的,為什麼會讓港股估值那麼低,給大陸資金機會?就是港股的估值低到底是陷阱還是機會?

張金濤:並不是說估值低就是有很多機會,也可能是陷阱。為什麼港股會估值比較低?港股是離岸市場,港股大部分的上市公司都不是香港本地的公司,參與資金的性質也不是當地的資金,香港本地的資金佔比很小,內地資金佔比也很小,大部分還是外來的機構投資者,這些投資者對中國的這些內地的企業實際上瞭解不深,只是把港股當做全球配置的一部分。

這種角色不像本土市場,比如,我如果是美國基金,我隻做美國,我就有一些固定的錢要投這個市場,我的估值會有底,到這個底我就要買,因而本土市場會有合理的估值水平。但是對於港股市場,比如說美國老家出事了,可能需要把資金撤離,或者美國基金那邊受到大量贖回,要把港股股票不管貴便宜都賣掉,回美國去救火,或者歐債危機的時候,很多歐洲的基金就把港股賣掉,回撤資金。由於這樣,港股市場缺乏一些“基石”投資者,所以它的估值是長期偏低的。

另外,香港上市採用核準製,不管是什麼樣,隻要符合程式都可以上市。所以也混雜了一些確實業績有問題、造假的公司或者公司治理有問題的公司包括老千股,因而導致了有些股票看起來業績很好,大家不願意碰的情況,就是懷疑它的業績會有問題,這一類股票就相當於是陷阱了。

但是由於資金的結構造成的估值普遍偏低,對於我們身處內地,對公司非常瞭解的投資者,實際上是機會。我們可以避開潛在的老千股,陷阱,一個從來沒聽說過的品牌,沒聽說過的公司賺很多錢,大家都知道有可能是造假的,但是老外不知道。

我們可以通過深入的研究,產業鏈上下遊的檢查,知道哪些公司是沒問題的,如果它的估值很便宜,反而給了我們長期投資獲得更大的收益空間的機會。一旦這個公司經過幾年的發展,大家都認為它沒問題,老外也相信它沒問題,又長大了,大家都可以買了,它的估值也會上一個臺階。我們最喜歡找的就是這類投資機會,盈利有快速增長,它的估值水平也會隨著它的長大變得更合理,更高一些,這樣的話我的獲利空間是相乘的關係,估值擴張和盈利增長,這比單獨有盈利增長來得更好一些。

問:港股一直以來的賣點都是估值便宜,可是問題也是港股大多數時間都是很便宜,能不能告知歷史估值中位數大概是多少?

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張金濤: 港股估值大部分時間是在9倍到15倍之間波動,這是中國指數估值的歷史區間,現在的中位數應該在12倍左右,現在的股指剛好在過去十年的中位數上。

問:有種說法:當前美股“經週期性調整的市盈率”已超過100年來3次重大市場危機前的水平。該指標被稱作“席勒市盈率”。席勒於2013年被授予諾貝爾經濟學獎。“席勒市盈率”目前處在27倍以上。美股這一指標過去100年達該水平分別是在1929年市場狂熱、2000年網路科技泡沫和2007年房地產及股市泡沫期間。港股確實低估,但很大程度跟隨美股走勢,這是否意味風險隨時可能來臨?

我本人也是這隻基金的持有者,但對是否要長期持有還有一點疑惑,那就是,這是一隻股票型而不是混合型基金,意味著必須永遠保持80%以上的股票倉位,那一旦大盤做頂,是否也不能規避風險?

張金濤:您講的美國的席勒市盈率比較高,經過週期調整市盈率處於高點,這其實不是今年的事了,去年就已經很高了,本身這個指標也不是說大家都普遍認可。但是現在確實是美國的估值水平在比較高的位置,有一點大家關注未來的業績的增長情況,因為今年大家預期由於川普要上臺搞基建,要開始減稅,他們對業績成長比之前更樂觀了,隨著業績的增長,市盈率會消化下來,有一定的消化空間,會降下來一些,這個是估值水平。

另外一個,港股跟隨美股現在跟得越來越不緊了,反而是跟A股,跟流動性更加相關,它的基本面是跟著A股的,流動性是全球的,有外資的推動,有內地資金的南下,當然進來也會出去。這塊就是共同的作用,如果大家看的話,今年以來應該說港股的走勢還是比美股走得更好一點。

關於股票型基金的問題,如果說港股和A股都見頂,像2015年6月份的情況,見到比較大的頂,如果還不跌,股票型基金很難避免能控製回撤的,因為整個指數,整個大盤都在下跌,所有股票都跌得比較厲害,除了這種比較極端的情況,在大部分時間裡面,儘量不要去做特別大的擇時,因為你很難判斷到一個低點和高點,除非出現極端的情況,比如說市盈率特別高了,我們顯然把基金贖回來,去賣掉。還有一種極端情況像2014年3月份到9月份這段時間,那段時間A股和H股的價差是負的,A股普遍比港股還要便宜,特別是大型的股票,那時候也意味著A股的大底,我們應該是全倉進去,可是這種時間點幾年才遇到一次,甚至有五六年才會遇到一次大的頂和底,在中間的位置,還是要相信有好的股票,合理的估值,能賺到相對穩健,比較合理的回報。我們基金經理做努力主要在這些方向上。

我們也考慮到有關對衝的問題,有80%的股票倉位的限制,按規定的話,我們有20%可以用股指期貨對衝的手段,但是在目前的位置上面,我們覺得做對衝的成本太高了,還不如不對衝,我們選出來的股票自己還是比較有信心。

問:H股雖然一波上漲,但是我們看到AH股還是存在一定的溢價空間,H股比A股便宜的的情況還是比較普遍,H股是否還是很有機會?

張金濤:現在的AH股還是有一定的差價,就是A股還是普遍比港股要貴一些,這裡面如果基於同一個理性投資者肯定希望買到更便宜的港股,這是沒有太大問題的。但是問題是這裡不存在套利,你不能買港股同時做空A股,做一個套利,這裡還要依據它本身在市場中的定位去判斷投資機會,並不是說港股比A股便宜,就在港股裡面一定能賺錢,也有可能A股貴了,港股是合理的,這個還要去每個個股去分析。整體的溢價水平現在處於歷史均值水平附近,所以今年來說,我們還是相對比較更看好港股一些。

03

關於投資上的小建議

問:已經購買該產品,現在可以加倉或定投嗎?以及,這隻基金是否適合定投,你在這個基金上如何控製風險?

張金濤: 我覺得擇時,不光對普通的投資者,對做實盤操作的基金經理來說也是比較困難的,因為短期的市場波動是隨機遊走的,你很難判斷下一分鐘或者明天的市場走勢。我還是建議如果大家看準了一個基金經理,他的投資風格跟你比較吻合,你也覺得這塊是你要配置的方向,就可以做定投來避免擇時的風險,獲得更穩健的回報。

至於我們這個基金,我們肯定是隨時控製它回撤的風險,但是這隻基金本身是一個股票型的基金,有最低倉位80%的限制,如果港股和A股一起有回撥的話,我們也很難避免淨值會有回撥,如果只是一個市場漲得比較多了,另外一個市場還有機會的話,我們是有一定的騰挪空間的,所以相比只能投一個市場的股票型基金,我們還是有一定的優勢。

問:基金海外“淘寶”有兩大渠道,一是滬港深基金,二是QDII基金,兩類基金投資成果如何?又是怎麼預判今年的海外市場走勢?

張金濤:滬港深基金和QDII基金它的不同點還是蠻多的,首先QDII基金用人民幣去發行基金,換匯換成港幣或者美元去投資海外。它的申購贖回可能時間會更長一些,特別是現在,因為QDII的額度都批不下來,所以很多基金都暫停申購,這塊投資起來不是很方便。滬港深基金也是用人民幣發行,是通過港股通通道投資港股,而且它是可以投資所有的A股,實際上它投資的範圍比大部分QDII基金還要更廣一些,因為它有滬港深三地騰挪的空間。如果說預判今年的海外市場的話,我自己的看法港股的表現會比A股好。

問:現在全球都在爭端高階製造產業,請問如何看待這個機遇?如果投資,大概多久週期可以看到效益?

張金濤:關於高階製造產業問得非常有道理,我們中國要崛起,中國要轉型升級,肯定高階製造業是必由之路,這塊在股票投資上需要長期關注的方向叫產業升級,只有我們產業升級了,中國整個才是能夠升級。我們另外一個需要關注的方向,就是消費升級,隨著產業升級,大家財富積累,消費也會慢慢升級,不滿足於吃飽穿暖就行了,我們有更高層次的消費需求,這些都是需要長期關注的方向。

問:大盤什麼點位買基金比較合理?

張金濤:我個人認為今年點位不會有太大波動,特別是A股點位不會有太大的波動,港股會比A股好一些,會有正回報。但是要判斷一個時間點,說這個點買了,我是最低點買進去,買了就一路漲,這是不現實的。首先我要投基金,我要瞭解基金的投向,瞭解基金經理的風格,觀察他過往的業績情況,選對了以後,覺得這個是我股票上的配置,我拿多少錢去做,而不是我馬上要用的錢,這是長期的投資。

基金定投能夠避免情緒上的波動,避免受到追漲殺跌心理的影響,我覺得做定投是能夠避免犯衝動的錯誤,投基金還是長線的投資,追求相對穩健的回報,基金經理要去挑,基金公司要去挑,自己的投資風格,投資的期限要去比較,要去吻合。

問:1、年初以來踏空港股的投資者現在進場合適嗎?還是等某些風險事件爆發後調整再進場?港股或許進入牛市了嗎?

2、您認為港股和A股市場上的大盤股(以上證50為代表)誰的表現會更好?

張金濤:對於年初以來沒有在港股做一些投資的投資者現在如果說是想入市買股票的話,我個人的建議是找那些漲幅不大的或者沒怎麼漲的,確實是基本面沒改善,市場上沒有反映的,如果真的要買個股的話,港股的個股一定要特別謹慎,最好是投那種自己特別熟悉的,對它的基本面有比較明確判斷的個股。重在選股,對指數的判斷,還會有更高的高點在後面,但是你說短期會不會有回撥或者回撥的幅度是5%還是10%?這個我確實是說不清楚。

如果說您是想投資基金的話,剛才也提到,如果我確實是踏空了,又相信這方面投資長期能有回報的,我做一個定投可能是比較合適的,可以攤薄投資的成本。如果說硬要去擇時的話,可以等,可以等到風險事件,等到你認為合適的點位再進場,但一定需要耐心,而這個耐心的過程中,有可能指數是跌下來的,但是也有可能我們選到更好的股票,基金有可能漲上去,因為我們成立以來,跑贏我們基準已經十幾個點了。

關於擇時的問題,我看了一下投資者很多人都問這個問題,大家都希望能夠選擇到一個特別好的位置,我買了以後就一直漲漲,就賺錢,沒有虧錢的時候,這個是不現實的,我們也做不到這一點。這個情況我們能做的是努力選擇最好的,最有潛力的股票,但是我們買了這隻股票以後,是不是買了以後,能買到最低點,這個我覺得也是不能奢望這一點,只有運氣特別好的時候剛好抄了一個底,但是一年也不一定有一次那樣的機會。

關於港股和A股未來表現的比較,我剛才也反覆提到了,今年的行情我們還是看好港股的,港股的表現會比A股好,A股只是說不會有太大的漲幅和跌幅,港股確信全年有一個正回報。

問:目前滬港精選股票處於上升期還是已經處在高位?未來有上漲空間嗎?

張金濤:我的看法是我們的基金未來還是有上漲空間的。同時,我建議大家不要預測短期的波動,因為市場短期波動很難預測。投資基金跟炒股票不太一樣,建議投資者做長期的持有,追求比較穩健的回報。

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