為什麼華能新能源2月發電量超預期?

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【興業證券海外能源_劉小明】

II請支援Kaka Liu, Power Sector, Industrial Securities.

華能新能源(958.HK)週五釋出了2月份發電量資料,單月完成發電量1,846GWh,同比增長60%,大超預期。本文從幾個角度簡要解讀一下2月份的發電量資料。

首先說結論:

2月份發電量超預期的主要原因有二:(1)去年同期的超低基數,排除春節因素,也有部分原因是因為限電或其他原因(如2015年搶裝導致部分風機並沒有如計劃發電)導致2016年1-2月發電量低於本來的值;(2)北方地區限電明顯改善,被壓製的“產能”釋放。

分析

1:由於2016和2017年的春節分別在2月和1月,因此分析的時候我將1-2月發電量資料加總和2016同期做同比和環比比較,以此平滑春節因素的幹擾。因此研究資料集中在5組:2017.1-2月、2016.11-12月、2016.1-2月、2015.11-12月以及2015.1-2月。

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2:由於公司超過一半的發電量由內蒙古、雲南、吉林、四川、遼寧貢獻,因此分析資料著重分析這幾個地方。

表2:2017.1-2和2016.1-2的發電量增長貢獻分拆

3:對照2015-2016的裝機量來分析。這裡有兩個小背景:(1)公司每半年公佈一次裝機量情況;(2)風機傳統裝機旺季是在每年的四季度。綜合各方面資訊1-2月份發電量的組成如下:

3.1:新增裝機的貢獻大約8%左右。公司2016年全年預計新增裝機700-800MW,同比增長7-8%,其中上半年新增300MW,全部位於陝西省;下半年投產400-500MW,從資料分析應位於南方地區(準確數字還需等待公司年報)。陝西2016.1-2月份發電量同比增長33%,環比下降13%,因此可推知陝西在2016.1-2月份貢獻的新增發電量較小,在假設限電情況同比一致的前提下,可能是這兩個月隻投運了一小部分裝機的原因。進入2017年1-2月份,可以看到陝西地區發電量同比大幅提升475%。

3.2:2016年1-2月份發電量低於實際預期增長。2016年1-2月份發電量同比增長35%,但環比下降5%。同比增長的貢獻主要來自於內蒙古(37%)和雲南(21%)以及四川(12%)。環比下降的主要原因是遼寧、山東、貴州、四川等地發電量環比下滑。如果對照2015年末和2014年末的裝機量增長情況,吉林、新疆的發電量增長顯著落後於裝機增長,而2016年內蒙古、東北、河北、山東來風情況同比要好於2015年同期10%左右,因此我認為這些地區都存在限電或者2015年搶裝導致部分風機未能如期發電導致2016.1-2月發電量實際上低於本來應該有的發電量增速。即2016.1-2月發電量實際上是低於預期的。這應該是1-2月份發電量超預期的主要原因,若2016.1-2月正常發電的話,本應同比增長50%左右。

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3.3:北方地區限電明顯改善。

2017年1-2月份同比2016.1-2月份增長43%,環比增長1%。同比增長顯著,而環比基本沒有增長(與2016年的趨勢一致)。同比增長資料中,若分區域來看,雲南、遼寧、四川這三個省貢獻了大部分同比發電量增量,佔比分別為23%、18%和16%。雲南和四川的發電量同比增長與裝機增量基本吻合,而遼寧在沒有新增裝機的情況下發電量大幅提升,貢獻了1-2月新增發電量的18%。此外北方限電地區(內蒙古、新疆、東北)都在沒有新增裝機貢獻的情況下發電量同比大幅增長,內蒙古16%,新疆184%,東北80-90%,河北43%,貢獻了1-2月發電量同比增量的40%以上。我們認為應該主要原因是北方地區的限電改善所致(或許風資源情況較好也有部分貢獻,但目前還沒有掌握1-2月份的相關資料)。

4:預測3月份以後的增速情況

預計華能新能源3月份以後的同比發電量增速會逐漸回落至30%左右,其中新增裝機貢獻8-10%左右,限電改善10%-15%左右,主要是基於3月份以後的高基數,個別地區的風資源情況也會顯著影響該地區的發電量。甚至不排除4-5月份華能新能源發電量同比增長在10-20%之間的可能(主要是從資料來看華能新能源北方地區的電站似乎在2016.4-5月限電並不嚴重導致基數較高)。

下列各圖為公司總體以及各地區的發電量變化趨勢(2015.1-2---2017.1-2)

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