年初一致看好的週期股到底怎麼了?廣發:被“不確定性折價”挫傷

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去年下半年宏觀經濟的回暖,令週期股被市場普遍看好,預計週期股的行情大概能持續到今年一季度。

但今年初以來,週期股卻並沒有獲得與業績對等的估值。與此同時,消費龍頭股、成長龍頭股卻大放異彩,特別是消費龍頭股,有很多創出歷史新高(如貴州茅臺、老闆電器)。年初市場最一致看好的週期股到底怎麼了?

被“不確定性折價”挫傷?

廣發證券認為,年初的時候,全市場對於週期股的判斷都比較樂觀,因為1、2月是傳統淡季,只有3、4月的旺季資料才能驗證宏觀經濟復甦的“含金量”,但是3月旺季資料最快也要4月初才會能見度。所以在進入二季度之前,隻要短期的高頻資料好,對經濟復甦的樂觀預期就無法被證偽,週期股就能獲得不錯的表現。

但目前市場對二季度以後宏觀經濟形勢卻出現了史上罕見的爭議——既有看強復甦的、也有看見頂回落的、還有看持續走平的,且各自論據充分、勢均力敵,風格亂戰!在這種巨大的不確定性面前,週期股的邏輯不再是“樂觀預期不會被證偽”,而變成“不確定性折價”。

因為週期股的景氣程度對宏觀經濟的依賴程度最高,因此當大家都看不清宏觀經濟的時候,對週期股反而更加慎重,這造成近期一些強週期行業即使短期資料非常好,股價也漲不動(比如重卡、工程機械的1、2月銷售資料極好,但很多人認為現在的資料是淡季資料,不具有代表性,還是想等3、4月旺季資料驗證之後才會做決定);另一方面,穩定增長的必需消費品對宏觀經濟的依賴程度最低,雖然“消費龍頭股”的盈利增速並不高,普遍就只有10%~15%左右,但在宏觀經濟極大的不確定性面前,大家認為消費股這種微弱的盈利增長是最確定的,反而願意對這種“確定性”給予“溢價”。

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消費股的“確定性溢價”4月以後消失?

如何看待消費股和週期股後期的走勢?

廣發證券認為不必對週期股徹底絕望,因為如果“旺季驗證”超預期,那麼那些在1、2月的短期資料極好、但是股價卻並沒有表現的週期股就極有可能再次獲得脈衝式上漲的動力。不過在一個“穩健中性”的貨幣政策導向下,宏觀經濟的復甦確認會導致存量資金“脫虛向實”,這遲早會使流動性收緊的速度超過基本面改善的速度,因此屆時週期股的脈衝式上漲也會成為整個A股市場將見頂回落的領先訊號。

而無論4月的“旺季驗證”是低於預期還是超預期,屆時市場對宏觀經濟的能見度都會大幅提高,進而使未來的不確定性下降,那麼消費股的“確定性溢價”也應該會隨之消失。而在此後消費股整體要繼續實現估值提升的難度會很大——從歷史上來看,穩定增長的消費股要獲得持續的估值提升,主要還是靠盈利能力(ROE)的改善來支撐。但是從近期白酒、家電等行業的ROE來看,基本都處於比較穩定的狀態,並沒有出現明顯改善。因此,我們認為4月以後消費股的機會主要還是來自於ROE能夠提升的細分行業結構性機會。

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