[股市直播]PPI與CPI的分化意味著什麼?

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中金網3月12日訊,PPI與CPI的剪刀差同工業生產,企業效益以及庫存增速緣何背離。一般而言,PPI代表工業生產的價格,而CPI的走勢代表終端消費需求。因此,如果PPI和CPI呈現出持續且顯著的分化,似乎不應該看到企業效益的持續改善,企業補庫存意願的回升以及製造業投資的回暖。但是,這一現象又與我們16年以來觀察到的事實似乎有些背離。我們應該如何去解釋這樣一種背離。

歷史上也曾出現過PPI與CPI持續背離的情形。1999年9月至2000年9月,PPI與CPI的剪刀差由-1.3%持續上升至3.7%。2002年2月至2003年2月,PPI與CPI的剪刀差由-4.2%上升至3.8%。2003年11月至2004年11月,PPI與CPI的剪刀差由-1.1%上升至5.3%。2007年8月至2008年8月,剪刀差由-3.9%提高至5.2%。2009年8月至2010年5月,剪刀差由-6.7%提高至4%。而這一輪週期則由2016年2月至今,剪刀差由-7.2%提高至7%。

PPI與CPI的剪刀差呈週期性波動。PPI與CPI的剪刀差呈現出比較明顯的週期波動,體現出工業生產和終端需求之間的動態平衡。比較巧妙的是,PPI與CPI的剪刀差持續走闊一般延續一年左右。之後PPI的走勢不得不向CPI收斂。此次PPI與CPI的剪刀差持續走闊也已持續一年,而改善幅度則居歷史最高,或意味著接下來PPI和CPI的剪刀差將收窄。

在PPI與CPI剪刀差走闊的不同週期中,工業生產和企業效益走勢分化明顯。1990年9月至2000年9月的這輪剪刀差週期中,工業生產和企業效益顯著好轉。工業增加值增速由8.2%提高至12%。工業企業利潤增速由71%提高至103%。企業庫存則先降後升。2002年2月至2003年2月的週期中,工業生產和企業效益顯著改善,企業庫存先降後升。2003年11月至2004年11月的週期中,工業生產,企業效益和製造業投資顯著惡化。工業增加值增速由17.9%下降到14.8%,企業利潤增速由44.6%下降至38.8%,企業庫存持續改善,製造業投資顯著回落,由2014年初的98.2%下降至11月的39%。2007年8月至2008年8月的週期中,工業生產,企業效益和製造業投資顯著惡化。2009年8月至2010年5月,工業生產,企業效益和庫存增速顯著改善。而2016年2月至今,工業增加值增速由4.9%低位回升,之後穩定在6%左右的水平。企業效益顯著改善,庫存和製造業投資先降後升。

工業生產和企業效益的分化歸因於PPI與CPI剪刀差的來源不同。1990年9月至2000年9月,2002年2月至2003年2月以及2009年8月至2010年5月,工業生產和企業效益改善的情形中,PPI和CPI同時上漲,剪刀差來自於PPI的更快上漲,生產和需求均在好轉。2003年11月至2004年11月以及2007年8月至2008年8月,工業生產和企業效益惡化的情形中,PPI和CPI同時回落,剪刀差來自於CPI的更快下滑,生產和需求均在惡化。2016年2月以來的這輪剪刀差走闊,表現為PPI的大幅上漲以及CPI的基本平穩(但17年2月CPI大幅回落).這輪剪刀差走闊週期中的工業生產和企業效益表現,可能有兩方面原因。一是供給端收縮帶來了行業格局的優化,但去產能又對工業生產有所衝擊。因而在企業效益顯著改善的同時,工業生產改善幅度有限。二是本輪CPI的基本平穩表現為食品CPI的大幅回落和非食品CPI的顯著上漲。而非食品CPI的上漲可能更能代表工業生產的下遊需求。但在所有的PPI與CPI剪刀差週期中,庫存的表現基本與剪刀差的走勢不同步,這主要源於庫存週期自身的規律性以及庫存對於價格調整的滯後反應。

1 上遊行業

煤炭:需求下降,庫存減少,價格上漲。受華北地區兩會期間工廠停工影響,本週6大電廠日均耗煤量小幅下滑,環比下降1%。2017年政府工作報告提出今年退出煤炭產能1.5億噸,據申萬煤炭組估計,今年去產能目標大概率超額完成,預計年底達到供需平衡。受企業補庫影響,本週環渤海動力煤價格持續逆勢上漲4元/噸,至593元/噸,秦皇島Q5500唐價格上漲5元/噸,至610元/噸。3月7日中午,發改委官方答記者問提到:煤炭市場供求關係得到了明顯改善。2017年已沒有必要再大範圍實施煤礦減量化生產措施。這表明,前期市場擔憂的嚴格減產政策拉動動力煤上漲的壓力將有所緩解。3月3日當週,唐山焦精煤價格持平,古交焦煤價格下降3.3%。秦皇島港煤炭庫存本週下降7.4%。

原油:布倫特和WTI原油價格大幅下降。受美國原油庫存與產量持續增加影響,本週原油價格

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大幅下降。截止3月10日,布倫特原油價格為48.49美元/桶,較上週下降13.3%,WTI原油價格為51.47美元/桶,較上週下降3.5%。本週美國石油鑽機數提升8臺至617臺,連漲9周。據EIA最新資料,美國原油庫存3月3日當週達5.3億桶,較前一週增加8209萬桶,已連續2個月上升。而歐佩克國家減產協議完成度近乎100%。近期原油價格大幅跌破50美元/桶,顯示市場對美國原油供給增加這一衝擊的擔憂,建議關注後續OPEC舉措。

鐵礦石:價格下跌,庫存減少。受鋼價下跌,供給持續增長與港口庫存高位影響,本週鐵礦石價格下跌5.5%,庫存減少0.2%,仍維持高位。CRB指數:本週CRB現貨指數小幅下降0.2%。

有色:銅,鋁,鋅價格下降,銅庫存大幅增加,鋁和鋅庫存減少。LME銅,鋁,鋅價格分別下降3.9%,1.9%和3.8%。本週銅庫存大幅增加65.7%,鋁和鋅庫存分別下降4.3%,0.8%。全球最大上市銅礦公司自由港(Freeport-McMoRan)在祕魯最大銅礦Cerro Verde的礦工週五起無限期罷工,導致大約4萬噸/月的產能因勞動條件糾紛而停產。

農產品:蔬菜,豬肉價格下降,水果價格上漲。2月CPI同比0.8%,大幅低於市場預期,主因食品價格下跌。本週農產品價格繼續下降,農業部28種重點監測蔬菜和豬肉價格分別下跌1.7%,2.0%,7種重點監測水果價格略漲0.6%。

2 中遊行業

鋼鐵:開工略降,價格下跌。上週華北地區因兩會期間限產,部分高爐停產檢修,高爐開工率略降0.4%。15號以後華北限產結束,但3月中旬後北方地區需求也將大幅恢復,華北鋼鐵產量增加不會衝擊其他地區,預計上半年鋼鐵供需將持續緊平衡格局。本週Myspic綜合鋼價指數下降2.2%,螺紋鋼,0.5mm熱軋板卷和3mm冷軋板卷價格分別下降2.0%,2.9%和5.6%,螺紋鋼,冷軋庫存分別減少5.9%,1.2%,熱卷(板)庫存增加1.8%。

水泥:價格上漲。本週水泥價格指數環比上漲0.6%,各地區水泥價格指數除西南略有下跌,均有所上漲。PO42.5水泥價格西南,中南地區下降,其餘地區均上升,且幅度較大。

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化工:價格多數下跌,MDI價格上漲,PTA開工下降。本週滌綸長絲POY價格下降3.1%,國內PTA開工率下降0.3%。截至3月5日,華東地區PTA與而華東地區尿素價格分別下降0.6%,1.4%,磷酸一銨價格保持不變,MDI價格上漲24.3%。庫存低位與需求回暖,導致MDI價格上漲。

電力:電廠耗煤上升,庫存總量下降。本週電力耗煤日均值65.8萬噸,較上週上升7.7%,煤炭庫存均值1048萬噸,較上週下降6.2%。煤炭庫存可用天數減少至16.1天。

3 下遊行業

房地產:本週地產銷售下降,土地成交面積下降,供應面積下降。受去年地產銷售高基數影響,截止10日,30大中城市房地產成交面積同比大幅下降40.5%,其中一二三線城市均有大幅下滑,分別為-30.3%,-45.5%和-37.4%,較1-2月同期跌幅擴大。本週30大中城市地產銷售面積364.8萬平方米,較上週下降7.2%,其中一二線均有下降,三線城市略有上升。3月5日當週,100大中城市土地成交面積與供應面積均略有下降,其中一二線土地成交面積有所上升,三線城市土地成交面積下降。

汽車:銷售有所恢復,開工上升。根據乘聯會資料,受春節錯位影響,2月汽車零售同比增加11%,較1月上升15個百分點。2月汽車批發同比增長20%,較1月改善明顯。汽車生產方面,本週半鋼胎和全鋼胎開工率分別上漲1.9和2個百分點。2月半鋼胎和全鋼胎開工率分別上漲至72.6%,68.4%,生產見好。

機械裝置:機電產品價格略漲,機械裝置價格略漲。2月份國內挖掘機銷量總量為14530臺,同比增長297.65%,大超市場預期,同時也是挖掘機增速有資料跟蹤歷史以來的單月最高紀錄。國內工程機械需求回暖,多年調整供給出清,挖機復甦帶動後續起重機,混凝土機械等持續輪動,市場集中度明顯提升。不論是從銷量增速還是銷量臺份數,本輪迴暖的強度都是超預期的。

休閒消費:電影票房及觀影人次繼續下降。2月26日當週電影票房下跌至9.4億元,較上週減少19.7%,觀影人次為2835萬人次,較上週減少16.1%。

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交通運輸:BDI指數大幅上升,SCFI,CCFI指數下降。受利於近期全球經濟回暖,中國進口資料超預期,本週BDI指數上升16.6%。當前需求企穩疊加集運集中度提升,幹散貨產能利用率反轉,航運結構性復甦已經開始啟動,預計BDI仍將上漲。本週SCFI指數下降2.3%,CCFI指數下降0.5%。煤炭運價上升:受企業補庫存意願影響,本週CBCFI煤炭綜合指數上升21.3%,其中CBCFI秦皇島-廣州運價上升20.7%,秦皇島-上海運價上升21.6%。

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