通貨再膨脹影響什麼

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瑞信證券中國研究部主管

從2016年中開始,中國生產價格指數(PPI)開始反彈,同時消費價格指數(CPI)溫和回升。隨著GDP的穩定增長,今年名義GDP的增長率很可能達到低雙位數水平,而這也將是2011年以來的最高水平。那麼,在這樣一個通貨再膨脹的環境下,PPI轉正可否持續?貨幣政策會否緊縮?哪些行業又會因此受益?

首先,筆者認為有三方面的因素可以支援PPI在2017年維持在擴張區間的論點。第一,儘管PPI目前的上漲主要是由於石油、煤炭和鋼鐵等大宗商品價格的強勁上漲,但所有主要行業的稅前利潤率,從2016年下半年開始上升(汽車行業除外)。這意味著下遊消費品公司能消化或傳導上遊商品價格的上漲,而保證利潤不受擠壓,這給企業盈利的上行提供了支撐。第二,工業產出缺口,即工業投資增速與過去三年的增長趨勢之間的差值,已在2015年底觸底。這帶動了工業投資在2016年末的回升,此上升趨勢很可能在2017年持續。由於工業投資約佔固定資產投資總額的40%,這將給今年商品需求的持續強勁提供重要支援。第三,在微觀經濟活動方面也有不少體現經濟活動回暖的例子——製造業方面:國內重卡市場今年2月預計銷售各類車輛8.8萬輛,比去年同期大幅增長152%;消費品方面:高階白酒春節銷售量價齊升,空調和定製傢俱在近幾個月的增速分別保持在19%和40%左右;能源方面:隨著油價反彈,中國石油巨頭在三年的資本開支削減後均表示將在2017年增加資本支出,作為“克強指數”重要參數的工業用電量在去年下半年開始回升,月同比增速在12月達到8%,較2015年時的負增長呈明顯好轉態勢。

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