【徐陽:2月非農雖表現穩健,連續收緊要打折扣】

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媒體轉載和引用,請署名獨立經濟學家徐陽;歡迎關注我的微信公眾號“徐陽的全球宏觀視角”。

【資訊】美國勞工部公佈,美國2月非農就業人口增加23.5萬人,好於預期的增加20萬人,但略低於前值增加23.8萬人;美國2月失業率4.7%,與預期持平,但優於前值4.8%;美國2月勞動力參與率63%,好於前值62.9%;美國2月平均每小時工資環比0.2%,低於預期的0.3%,但與前值持平;美國2月平均每小時工資同比2.8%,符合預期,也與前值持平。美國2月平均每週工時34.4,符合預期,也持平於前值。

【觀點】①2月非農報告展現穩健性。2月新增非農就業人數23.5萬人,較預期多增3.5萬人。同時,失業率較前值有所下行。但每小時薪資的增長不及預期,這令很多人失望。整體而言,這份報告將為美聯儲3月加息鋪平道路。非農資料出爐後,CME

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Fedwatch根據聯邦基金期貨利率計算得出,美聯儲3月加息概率為93%。

②勞動參與率上升、失業率下降,顯示美國勞動力市場正全面復甦。從勞動參與率看,2月勞動參與率為63%,略高於1月,但一直徘徊在逾三十年的最低水平;隨著越來越多的人加入就業大軍中,不在勞動力市場的人數減少了17.6萬,至9420萬,為2016年4月以來最低。很明顯,健康的勞動力市場正吸引受到打擊的工人重返勞動力市場。

③建築行業領銜眾多行業創造就業新增。從具體行業看,因2月氣溫反常回暖,建築行業就業錄得近10年來最大增幅。建築行業增加5.8萬個工作崗位,漲幅為2007年3月以來最大,1月則增加了4萬個工作崗位;製造業新增2.8萬個就業崗位,處於三年的高位;零售業崗位則下降2.6萬個,為2012年12月以來最大降幅。

④“再通脹交易”終止是美聯儲持續收緊的悖論。

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川普“再通脹交易”行情的兩大財政政策支柱——減免稅務和基建投資,如果可以視為大選日之後“軟經濟資料”走勢的風向標的話,那麼隨著政治不確定性的風險日益加劇,市場屆時面臨的狀況更可能是其硬著陸,即“硬經濟資料”無法兌現其預期。這可能從機理方面解釋了“再通脹交易”的終止。一句話,伴隨著大宗商品價格的全面回撥,通脹預期將會回落,美聯儲在3月加息後的驅動力也將減弱。未來12個月內加息3-4次的預期將因此得到修正。

⑤連續加息和縮表要打折扣。有了堅實的就業增長,良性的金融環境,以及美聯儲高官近期的對外溝通效果,今年加息的時間會提前。CME根據美國聯邦基金期貨交易製作的“美聯儲觀察工具”顯示,目前市場預期美聯儲今年3月、6月、9月和12月加息的概率均超過90%。若以每次加息25個基點推測,市場預計6月是今年第二次加息時點的概率約為47%,9月的這一概率約為43%。考慮到包括明年有新的美聯儲主席上任這種權力過渡等因素,美聯儲提前開始縮表的可能性比三次加息要高。我們預計,美聯儲有可能在今年兩次加息之後,啟動資產負債表正常化,即縮表。

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