做好週期股投資,十年就會發一次大財

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謹以此係列文字分享給不再沉迷追漲殺跌,從炒題材追熱點做波段的局中跳脫出來,進入長期投資於符合時代需要的優質公司的價值投資者。

價值投資必立足於時代大勢,買入於極度悲觀之際,而賣出於市場繁榮之時。這是一個長達三五年的投資週期,也是一個股票漲幅三五倍的投資週期,能看得到並且拿得住,那麼十年就會發一次大財。2007年大宗商品的牛市過去,2017年大宗商品的牛市又來。

衰退後期,黃金領先其它商品。復甦初期,鋅的表現較好。擴張中期,銅領先其它商品。2016年A股市場一二季度黃金股強勢,山東黃金、中金黃金漲幅2,3倍,三季度馳宏鋅鍺漲幅50%,四季度江西銅業漲幅50%。

以週期分析實體經濟和股市關係,股市比經濟見底提前半年,2016年7月股市中黃金錶現到頂,預示著衰退結束,股市提前經濟低穀進入復甦週期。實體經濟在2017年1月見底復甦。

這就是週期,2002年,油價30元的時候,巴菲特買入中石油,此時中石油價格已經從底部漲了60%,他在當年給股東的信中給中石油估值1000億美元,當時中石油市值370億美元。

2003年4月1日的時候,伯克希爾公司突然發了一個公告:在過去一年裡伯克希爾買了中石油11.09億股,持股達到了6.31%。4月25日的時候伯克希爾又發了一個公告,宣佈持有了中石油H股23.39億的股票,成為了僅次於中石油的第二大股東。一個月不到建倉增加一倍,然後持有了4年,2007年這筆投資結束共獲利達7倍。

4年7倍。

喝酒吃藥是熊市末期資本市場表現,同是也是實體經濟復甦通脹開始的表現。這個時期,我們要尋找的是業績彈性大,底部震盪整理充分,向上幾倍空間的高集中度壟斷資源股。

經濟復甦大週期,重資產壟斷資源股業績反轉,迎來業績釋放和估值提升的戴維斯雙擊。

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1,中國鋁業

中國最大的氧化鋁生產商和中國最大的原鋁生產商,氧化鋁產量位居全球第二,具有國際競爭力。

整個鋁產業鏈的價格利潤彈性在原材料端。今明兩年原材料端的價格最大受益者為氧化鋁。中國鋁業是A 股唯一一家氧化鋁自給率超過100%的鋁行業企業,迎來行業和公司的雙柺點。

一,政策利好。

中國要求近30個北方城市削減鋁產能30%以上,以減少冬季空氣汙染,此舉為今年來大幅上漲的鋁價帶來新的後勁。

二,公司和行業拐點。

2014年虧損162億,2015年盈利2億,2016年盈利16億。得益於葛紅林的戰略改革,從2014年十月開始,從2013年初在崗最高17.4萬人,持續分流減員將近5.4萬人,減員1/3。

減員增效挽救了這個曾經的虧損王,受益於企業內在改革,在2016年鋁價較2015年有所下降的不利條件下,中國鋁業通過降本實現大幅度增利104億元。

鋁土礦和電解鋁產能過剩、中間短板在氧化鋁。 氧化鋁有效產能不足導致氧化鋁成為本輪產業鏈供給短板。此外,全球氧化鋁產能主要增加在中國,中國自身仍然難以滿足氧化鋁需求。海外供給由於成本+運費和國內氧化鋁相比不具備較大競爭力。

中國鋁業具有1496 萬噸氧化鋁產能以及309 萬噸電解鋁產能,其中,鋁土礦自給率達到55%,氧化鋁產能自給率超過200%,將近一半產量用於外售。過去四年公司電解鋁、氧化鋁成本不斷優化,公司人員結構不斷精簡。效率得到大幅提升。公司在鋁土礦和氧化鋁的霸主地位及煤炭業務的不斷推進將保障公司在本輪原料端漲價週期中的成本優勢愈更明顯。

近日據中國有色金屬報報道,位於廣西百色市的中國鋁業廣西分公司2017年1月實現利潤近1.7億元,按照1月的利潤資料進行年化的線性外推,光是中鋁廣西分公司的淨利潤就有20億左右,而事實上中鋁全部氧化鋁年產量達1300萬噸,中鋁廣西僅佔20%。

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按照中鋁廣西1月產20萬噸氧化鋁來算,1.7億利潤對應噸氧化鋁利潤約850元,其他鋁廠噸盈利應至少達500元,再按照中鋁700萬噸的外銷量來算,中鋁氧化鋁業務(暫不考慮內銷量)月度總盈利水平應達3.6億左右,動態年化利潤已超過40億元。

三,估值。

年利潤40億的壟斷資源股,以25倍市盈率計,保守估值1000億市值。當前市值720億,2007年市值6000億。

2,江西銅業

中國最大銅精礦和銅加工廠商,業績彈性大。公司是國內最大的銅精礦生產商,自產銅精礦約21萬噸。公司還有全球單體冶煉規模最大的銅冶煉廠,貴溪冶煉廠,陰極銅產量125萬噸。公司還是國內最大的銅加工生產商,加工銅產品95萬噸。以當前銅價和現有產量估算,銅價每上漲10%,將為公司新增毛利約9.87億元,業績彈性大。

據花旗的分析,未來5年時間裡,銅市有望陷入持續的供不應求狀態。全球經濟有望走出近些年的低迷狀態,銅價預期步入上行通道。全球庫存下降、中國需求重新走強,以及美國川普政府的擴張性財政政策預期,都將成為銅價上行的推手。

銅價2016年三季度均價37406元/噸,這個水平上公司盈利仍舊能達到近10億。而以花旗和高盛預計,2017-2018年銅價會繼續上漲至7000-8000美元,大約為5.2萬-6萬元/噸,銅價上漲帶來業績彈性為每噸1.4-2.2萬,隻考慮自產銅精礦部分的利潤就會增加30到40億。

銅是復甦週期最好的抗通脹品,2007年江西銅業市值2000億,現在630億。這樣一家年利潤有望達到4,50億的資源壟斷企業,市值1000億是很值得的。

3,冀東水泥

冀東水泥重組金隅股份後成為壟斷華北龍頭,京津冀水泥市場霸主。

京津冀是供需趨勢向上確定性強的地區:一來區域中線需求空間大,京津冀協同發展開始落地,未來2-3 年需求釋放確定性較高;二來區域內龍頭企業對熟料產能與石灰石資源擁有極大優勢份額,區域集中度很高;三來京津冀地區無論是從政策落地還是產能去化空間,有望成為供給側改革最受益地區。

相比於全球定價的有色金屬,水泥的運輸半徑決定了它的區域性優勢。

冀東水泥合併後年銷售1億噸,噸淨利中樞在50元左右,預計年平均貢獻淨利潤50億左右。按照PE15倍計算,市值在750億,對應每股價格25元。

歷史發展長河中,投資最大的機會是經濟景氣度反轉,尤其是強週期行業反轉,最好是反轉之後還不會立即衰退。以現在的國內外宏觀經濟形勢、強週期行業集中度、環保政策和競爭格局判斷,這三點都已經具備。

經濟反轉,基建、地產、家電、汽車企業盈利紛紛創出歷史最高水平,這些企業營業收入和利潤大增,2016年銅價格處於歷史最低時期,格力電器加大馬力生產了大量的空調產品,市場一度以為它庫存積壓,週轉放緩要從巔峰墜落的時候,卻發現銅價格在2016年底神奇暴漲,那些沒有庫存的企業不得不提高空調價格,而格力卻逆勢不提價,這就是週期。利用週期搶佔了更多的市場份額、打垮了更多的小產商、提升了自身的價值。

補庫存之後是產銷兩旺,汽車、家電、地產、基建在2017年更加快速發展,經濟見底回升。

強週期行業裡面,煤炭、鋼鐵、有色、化工、水泥,在市場經歷了7年的寒冬之後,紛紛破產倒閉,行業集中度提升,寶鋼、神華利潤佔行業比越來越高,而同期虧損破產轉型的越來越多。如果說2016年是煤炭、鋼鐵的反轉之年,那麼2017年就是有色、水泥的反轉之年,利潤同比10倍增幅之年。

環保之策有二,一是治理汙染物,二是限制汙染源。前者是治標,在果上使勁,後者是治本,在因上用力。傳統經濟是汙染源的根本,環保治理立足於傳統經濟這個根本,則是釜底抽薪,正如中國要大出於天下,必先反腐,內定獎勵耕戰之法製基石,正所謂戰勝於朝廷,而後遠交近攻,伐交。

經濟週期復甦、行業反轉、供需穩定有序且業績彈性大競爭格局越來越好的公司是上上之選。

$中國鋁業(SH601600)$$江西銅業(SH600362)$ $冀東水泥(SZ000401)$


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