2月宏觀資料預測:CPI、信貸回落 基建投資要防止地方政府槓桿過度

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參與本次調查的經濟學家就紛紛在提醒:要控製地方政府的槓桿,要避免財政金融風險的不斷積累。

完成2017年全年6.5%左右的經濟增長目標,財政政策要更加積極,但是這也對財政政策提出了更高的要求,既要保證財政資金到位,要又防止地方政府盲目加槓桿。

參與本次調查的經濟學家就紛紛在提醒:要控製地方政府的槓桿,要避免財政金融風險的不斷積累。

“經濟觀察報月度觀察”由《經濟觀察報》發起,每月進行一次。本次共有20家機構參與月度宏觀資料預測。

國家統計局將於3月9日公佈2017年2月的CPI、PPI資料。

CPI走低 PPI上升

“受翹尾因素的影響,2月CPI同比為1.4%,再次回到2%以內。”交通銀行首席經濟學家連平說。北京大學經濟學院經濟學系副主任蘇劍認為,2月CPI可能同比跌破1%,僅僅為0.8/%。“這主要是由於春節因素和基數效應導致的,不必引起通脹、通縮的緊張,但需要提防後期供需變化可能引致的通脹壓力。” 蘇劍說。

不過,興業證券首席分析師王涵則認為,雖然受春節因素影響,但1月和2月CPI的平均增速仍會達到2.1%,這與此前數月的增速差別不大。

與前期相比,2月的生產資料價格整體延續漲勢,但上漲勢頭有所減弱,除原油、鐵礦石、鋼鐵等價格仍有上漲外,煤炭、水泥的價格已經回落,這與 PMI 原材料購進價格指數高於枯榮線、趨勢回落是一致的。

中信建投證券的首席宏觀分析師黃文濤認為,由於去年2月的基數較低,多數上遊行業 PPI 同比增速預計仍較上月擴大。另外,從 1 月以及最近一些中下遊行業產品提價來看,上遊生產資料價格對中下遊行業的傳導效應可能在加大,這可能也預示著 PPI 同比增速仍將延續擴大勢頭。

連平認為,大宗商品價格整體延續上漲趨勢,1月工業生產者購進價格指數漲幅達到8.4%,可能還將推動PPI漲幅擴大。連平還特別指出,由於2016年下半年閒置資金流入工業品和消費品領域,大多數工業產品價格已經高漲,未來進一步衝高的可能性不大,可能出現階段性回撥。

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“考慮到2016 年下半年煤炭、鋼鐵價格走勢的經驗,2017 年的去產能,如果能處理好去產能的速度與監督問題,避免激進的減產與復產,應該能夠避免價格增速的大幅上漲。”蘇劍說。

3月1日公佈的2月中國製造業PMI為51.6%,比上月上升了0.3個百分點,且高於去年同期2.6個百分點,已連續5個月保持在51.0%以上。

中銀國際宏觀經濟分析師邊泉水錶示,企業雖然仍然處於補庫存階段,庫存回補仍有一定空間,但力度開始逐漸減弱,未來隨著需求端逐漸趨向穩定,補庫存也將進入尾聲。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤表示,供給側改革加速,繼續推進煤炭和鋼鐵行業去產能、並可能進一步擴充套件到其他相關行業,關鍵是處置殭屍企業。

信貸回落 M2有分歧

自2016年10月以來,信貸連續增長了3個月並在今年一月超過2萬億。2月信貸能否繼續攀升?蘇劍認為1月新增信貸會降至10000 億元,他給出兩個原因:一個是央行在2月加大了對商業銀行的視窗指導,這與1月信貸大幅增加引起的對去槓桿和防風險關注有關;第二是,受到樓市限購令的影響,許多城市在2月進一步加大了限貸限購力度,並上調了房貸利率,這些都會對信貸下降產生影響。

資料顯示,1月的居民中長期貸款雖然仍高達 6293 億元,但是佔全部貸款的比重在下降,這也側面印證了限購限貸的作用。

關於樓市對新增信貸的影響,連平和蘇劍的判斷有相同之處。連平也認為2月的信貸會繼續受到樓市調控和去槓桿、防風險等導向的影響,從而低於市場的預期。

招商證券研究發展中心首席宏觀經濟分析師謝亞軒表示,儘管居民的按揭貸款會受到嚴控總體貸款規模的影響,但由於政府對大基建項目的支援,PPP加快落地、棚戶區改造和扶貧的力度較大,這些數量巨大的投資仍會支撐中長期的貸款需求。

“表外貸款的需求仍旺,社會融資規模仍維持較高增長,企業債券融資規模淨減少約 1000 億元,2月信貸投放約為1.1 萬億元。”謝亞軒說。

光大證券首席宏觀分析師、光大證券國際研究所所長張文朗也認為2月信貸可能出現大幅度下降。他認為年初信貸突破20000是因為經歷了優質項目“早放貸、早受益”的集中融資高潮和去年四季度 PPP 項目加快落地、基建資金到位的影響,並且今年1月企業中長期貸款也創下了歷史新高。因此,2月的社融和信貸相較一月也許會出現大幅的下滑。

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本次的月度調查顯示:各機構對信貸的預測多數都集中在8500億元到12000億元之間,其餘只有長城證券預測為6319億元,華泰證券的首席宏觀研究員李超預測為14000億元。

在多數機構預測信貸降低的情況下,2月M2又會是怎樣的走勢?

蘇劍認為春節過後,2月M2同比將會有小幅提升。他認為,今年 2月和上年同期人民幣匯率均比較穩定,所以外匯佔款對 M2 同比增速的影響不大。連平對M2走勢的判斷持相同態度,但他認為M2小幅反彈會受到財政存款下放和外部衝擊減小等因素的影響。

王涵給出的M2的同比預測卻不是提升,而是小幅回落。王涵表示,2月M1的增速或許會有明顯的回升,但M2同比應該回落至11.0%,因為春節前流動性的脈衝式需求,央行投放流動性對衝,但在春節衝擊過去後,貨幣將迴歸正常,所以2 月的 M1 同比可能會明顯回升,而M2 同比會略有回落。

在本次關於M2的預測中,最低數值為招商證券預測的10.9%,最高為交通銀行預測的11.6%,大部分機構持M2小幅回升的看法。

2017年政府工作報告提出貨幣政策M2的增速目標為12%左右。齊魯資管首席經濟學家李迅雷表示,12%目標對應穩中求進而非脫虛向實。“今年的貨幣政策環境不會過於收緊,穩是前提,進需伺機,畢竟需要穩增長和防範系統性金融風險。”李迅雷說。

基建仍是投資主力

3月初,全國有23個省份公佈了固定投資計劃,加起來達到了45億元。

基建投資會是否會大幅超出預期?華融證券首席經濟學家伍戈認為,不能片面理解地方公佈的固投資料。伍戈把23個省份的固投資料做了分析,發現與2016年相比,2017年目標增速有10個省份下降,10個持平,3個上升,上升省份中新疆、遼寧、安徽基數較小;儘管有部分省份未公佈投資增速,但其對全局影響不大。如北京、上海、浙江告別投資驅動發展模式,山西、黑龍江短期難以改善,湖北、山東雲南本身增速就高,這些地方固定資產投資短期也較為穩定。

汪濤表示,1-2月整體固定資產投資同比增速為8.8%左右。

去年12月為6.3%,2016年全年增速為8.1%。

王涵給出的1至2月的固定投資額增速的預測為8.5%。他認為構成固定投資的三大支柱中,製造業投資在企業利潤改善的情況下也許會繼續回升,雖然地產投資也許會承受政策限購的壓力,但基建投資在新年開始後會不斷增速或者回升,因此整體上投資增速會有一定改善。

關於1到2月固投的預測中,李超給出了基建增速維持高位的判斷;而申萬宏源的首席宏觀分析師李慧勇1-2月固投增速為9.3%,比去年同期上漲,而且2017年的整體基建投資增速也會較2016年出現顯著回升。

不過,張文朗表示,在財政部嚴格控製地方政府違規舉債和央行緊信用的背景下,基建投資增速的回升空間較為有限。

從去年10月以來,中國28個城市已經密集出臺了近80次涉及房產調控的新政,與此同時,限購、限貸、整頓規範房地產市場等手段也在各地陸續出臺。與此同時,棚戶區改造等重大民生工程也在繼續推進,在2月23日國新辦舉辦的房地產和棚戶區改造有關情況新聞釋出會上,住建部部長陳政高表示,從2015年到2017年,要改造各類棚戶區住房1800萬套,而今年的計劃目標是600萬套。

本次的調查預測也顯示,各機構對固定投資的同比增速都持樂觀態度,都在8%及以上,而最高的是北京大學經濟研究所,他們預測增速為13.1%。

方正證券首席經濟學家任澤平表示,今年的政府工作報告把防風險去槓桿放在更加重要的位置上。

2017年的赤字率維持在3%,這也意味著今年的財政收支壓力依然很大。華融證券首席經濟學家伍戈的測算是,要實現全年6.5%左右的經濟增長目標,地方政府債務增速需達到20%。

“短期看,基建投資還有空間,需要配套政策的逐步完善;長期看,要控製地方政府的槓桿,要避免財政金融風險的不斷積累,比如,對基建融資貢獻較大的專項金融債有財政赤字貨幣化風險,PPP存在的明股實債、抽屜協議等隱患也充分重視。”伍戈說。(李曉丹 徐雨帆 張軼萌/文)

經 濟 觀 察 報 理性 建設性
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