如何獲得5年50倍的收益?他是這麼做到的!

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如何獲得5年50倍的收益?

Pershing Square的Bill Ackman就為我們上演了這麼一個經典案例,而這一票足足賺了30億美金。

Bill Ackman給出的答案是:在金融危機時,抄底房地產。

I. 金融危機

2008年的金融危機,大家早已耳熟能詳。

2008年,美國次貸危機導致銀行破產,引發全球金融危機,標普指數從最高1565點跌至676點,跌幅57%:

如果當時你看到了下面這條新聞,不知道你會作何感想:

你會不會想知道GGP是什麼?

II. GGP是什麼?

GGP是General Growth Properties的簡稱,是一家成立於1954年的美國大商業房地產運營商。它擁有著超過200處區域購物中心,可租面積超過1.6億平方英尺,租戶超過24000家。同時,GGP還擁有一家物業管理公司以及房地產開發公司。

由於GGP搭上了美國房價的上升的列車,其公司股價也一路上升,在2007年的時候,市值最高達到了200億美金:

在這一路中,特別值得一提的是2004年GGP收購其主要的競爭對手勞斯(Rouse)。Rouse的旗下有一家很傳奇的房地產公司,The Howard Hughes Corporation。這家Howard Hughes Corporation之所以傳奇是因為其創始人的兒子,Howard Hughes,也就是小李曾經扮演過得《飛行者》中的原型:

2004年的收購讓GGP成為全美第二大購物中心運營商,但同時讓其揹負了極高的債務,也為之後的故事埋下了伏筆。

III. GGP怎麼了?

從2008年開始,GGP便一路下跌,從最高200億美金的市值跌至了1億美金,跌幅達99.5%,並且其在2008年4月申請了破產保護。

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是什麼出了問題呢?最主要的問題出在了CMBS市場上面:

CMBS是一種房地產市場的衍生品,GGP持有約150億美金的CMBS,而在正常的時候,GGP都靠抵押這種衍生品來融資,而在2008年的時候,流動性枯竭了,市場不存在了。

十分不碰巧的,GGP在2004年收購勞斯的負債,在2009年和2010年分別有35億和70億美金需要償還,或者說在普通年份可以‘新債還舊債’,但2008年的金融危機讓GGP喪失了融資能力,被迫走向了破產:

IV. 為何敢抄底?

2008年底,GGP在破產的邊緣掙扎時,Bill Ackman開始大舉購入GGP股票。為什麼Bill Ackman敢抄底呢?

原因便是:

GGP本身的運營情況仍然健康

就算GGP破產,其清算價值也大於其當時1億美金的市值

如果不破產,前景巨大

GGP本身的運營情況其實按常理可以想通,因為這些購物商城與GGP簽訂的往往都是長期合同,同時,消費者對購物商城的需求是穩定的,即使在電商急速發展的今天:

如果破產,對於清算價值,Bill Ackman得出的結果是股價的範圍應該在9美元到21.5元。你也許覺得這個範圍太大了,怎麼估值一個公司能差那麼大?但你換一個思維一想,最保守的清算價格是9美元,但目前的股價是0.4美元,現在的股價是不是超級低估呢?安全邊際極高?

如果不破產,公司進行了重組,GGP的價值則可以至少回到100億美金,股價回到30元,這將是極其豐厚的回報。

於是,Bill Ackman在0.4 - 1.5 美金一股時開始建倉,總共買入6500萬美元。之後,GGP在Bill Ackman的主導下,開始重組,同時隨著金融危機的散去,股價也逐漸回到高點。

Bill Ackman從進入到退出一共用了5年,最終在2014年底完全退出,把6500萬美元的投資額變成了33億美元,收益率超過5200%。

(GGP從2007年到目前的股價)

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V. 思考

可能Bill Ackman的這個案例對於一般人,是沒有能力去參與,畢竟會涉及到入駐董事會,進行公司重組。但三錢二兩認為,這個案例裡面再次說明的幾點,值得我們去思考:

投資是去尋找安全邊際,這裡的安全邊際,並不是低估20%或者低估25%(就像很多人喜歡去討論,一個公司的PE應該是30倍還是35倍呢,這在三錢二兩看來是沒有意義的),而是用5毛錢甚至更低去買價值1元的東西。

在金融危機中,抄底房地產是大概率正確的。一方面,三錢二兩認為房地產是社會財富的蓄水池,長期來看價格是上漲的。另一方面,在金融危機時,房地產會有流動性問題,會給抄底的人一個很好的'安全邊際'。

金融危機往往蘊藏著巨大的機會,當你下次看到'金融危機'的時候,不要想著逃避,需要樂觀並且有勇氣去行動。

最後,特別感謝Bill Ackman'無私'的將他的想法分享出來,文中很多的插圖都是來源於Bill Ackman當時所做的PPT。

歡迎大家關注我們的公眾號, 三錢二兩!(注:本篇很多引用文章都在'三錢二兩'公眾號中。

» 雪球

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