智者始,愚者終 !這才是真正的價值投資!

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價值投資如老中醫,越老越吃香!

價值規律會遲到,卻從不會缺席。

談起價值投資,中國投資者的評價不盡相同。眾所周知,“股神”巴菲特是價值投資的代表是理性投資的典範。然而,在A股市場,價值投資常常被質疑,認為價值投資就是一個徹頭徹尾的謊言,有人甚至預言99%的價值投資者都會在A股市場死去。

價值投資究竟是真理還是謊言?是否適閤中國國情?是否只是一個不可複製的神話?帶著這樣的問題,近期私募排排網“春瑜會客廳”邀請到了2015年度的私募冠軍——深圳市華永信資本管理有限公司基金經理餘黃炎,為大家分析應該如何正確理解價值投資,並如何運用價值投資在A股和港股市場上創造持續的財富增值。

學價值投資要跟真正的大師學

餘黃炎畢業於北京大學經濟學院,是價值投資的倡導者和堅守者,擁有多個行業的研究經驗,先後研究過1000餘家上市公司。2012-2015年在A股市場上的年化收益率為40%,在港股市場的年化收益率為30%,並在2016年榮獲私募排排網“2015年度中國最佳海外私募基金”。

餘黃炎表示,中國投資界對價值投資實際上存在很大的誤解。

“我看到行業裡面的很多談論價值投資的人,實際上對價值投資的理解很不到位。學習真正的價值投資,要直接從國外的價值投資大師身上學習,才能學到一個真正地道的價值投資。實際上價值投資有很多基本觀點和規律,比如說價值投資第一條:不要虧損。價值投資是注重風險控製的,如果說價值投資出現虧損,那它一定不是真正的價值投資。價值投資另外一個特點是逆向投資,在這個市場高漲時不介入,而是在市場下跌的過程中等待,然後在底部介入。如果堅持逆向投資,你的投資一定不會虧損,一定會賺錢。”

價值投資是知易行難

餘黃炎認為,價值投資是必須要學的一門功課,投資的目的就是尋找價值。“其實巴菲特有一句話,他說的更苛刻,更直白,他說,投資就是價值投資,否則就叫投機,因此價值投資這個詞本身就是廢話。”

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對於巴菲特的價值投資理念,餘黃炎表示,看似很簡單很直白,實際上執行起來有非常大的難度。即便是他自己從2004年就開始研究巴菲特的方法,但也直到最近兩年他才開始真正學透。價值投資並不僅僅等同於買入並長期持有,還包涵著更為深刻的內涵。

“最早我也研究成長股,後面我又轉向了買便宜的、即價格被低估類的股票,並在價格合理時立即賣出,最後我再過渡到以買在底部為原則、同時結合看長線成長股的方法,其實走到這裡才算是真正領悟到了巴菲特的投資理念核心。實際上學巴菲特是很難的,因為他又有價值投資,又有長線投資,巴菲特是把這2個原則結合起來了,兩者兼顧實際上是非常難的。”

按照餘黃炎的理解,價值投資可以分為兩種方式,一種是買“便宜”的原始價值投資,另一種是進階級的“買成長”的高階價值投資,對待不同的股票要採取不同的投資方式。

“其實價值投資它可以分為兩種,一種是買便宜的,它的持有週期不是很長,價格合理時便可賣出,是格雷厄姆提出來的、比較原始的價值投資。而巴菲特的價值投資屬於站在更高層面的另一種價值投資,不僅要看價格,還要看公司的長期發展空間。所以對這兩種股票要採取不同的策略,對於便宜的和週期性的價值股,你不需要抱太高的期望,在價格合理時便可以賣出;對於成長股,因為成長股本身還有5年甚至10年以上的發展空間,它本身是一個長線投資,那你就必須長期持有,不能賺一筆就跑了。”

好股票的選擇標準

巴菲特曾說:“要與偉大的公司為伍”。價值投資首先最重要的一條就是要選擇優質公司。那麼,餘黃炎眼中的好股票都符合什麼標準呢?

1、價值股需滿足“好公司+便宜價格”

餘黃炎對於價值股的篩選條件非常苛刻,一定要滿足“好公司+便宜的價格”的標準,而且必須得是行業內數一數二的龍頭公司。

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“我股票池裡所有A股和港股的股票,加起來最核心的只有30隻左右,其中大部分公司已經是跟蹤了很長時間的。所以調研工作對我來說本身也是比較簡單的,沒有很大的工作量。而且我本人更看重的是對公開資料的研究。很多好公司,其實你去不去總部、見不見董事長總經理都不是特別重要,真正老道的人不需要調研,看看資料就知道這個公司大概是怎麼回事了。”

對於價值股,餘黃炎表示,價值股其實是買“便宜”,往往是低估值買入,持有期不會太長,持有至獲得一定的股價收益必須賣出。“我會耐心等到非常便宜的價格時,才決定買入一隻價值股。2016年的藍籌股實際上有一點買便宜漲估值的味道,就是原始的價值投資,保險公司乾的其實就是這個事兒。”

2、成長股需滿足“可持續增長+合理價格”

餘黃炎表示,除了價值股以外,實際上他看得更多的是長期投資的機會,成長股是他重點配置的一類投資標的。但絕大多數股票都被餘黃炎所“嫌棄”,能入他法眼的數量少之又少。

餘黃炎對於長期成長股的篩選條件同樣非常苛刻,一定要滿足“可持續增長公司+合理的價格”的標準:盈利能力和現金流良好,有5倍以上的增長空間,估值處於歷史低位。公司處在一個需求不斷增長的行業,而且在行業裡是龍頭,管理層優秀且積極進取。

“我會耐心等到公司股價跌到最近幾年的估值低點時才買入,買入股票的市盈率可參考該公司的預期複合增長率。”餘黃炎提醒投資者,“對於長期成長股而言,不要輕易全部賣出,即便在獲得50%~100%的收益時也不要,可以在上漲過程中適當減持以降低持股成本,只有在嚴重高估的情況下才建議全部賣出,然後再擇機買入。”

學會逆向思維,高興時減倉,難受時加倉

為什麼大家感覺價值投資在A股市場是非主流的“少數派”?餘黃炎表示,在A股市場,短期的投資行為很多,而一個價值投資者需要有逆向思維,這和投機層面的順勢而為正好相反。

“要做好價值投資,除了做好對企業的基本面研究之外,更重要是要必須有很好的心理素質,要具備與眾不同的逆向思維:當99%的人認為市場還有上漲空間的時候,你要開始準備賣出,而當99%的人認為市場熊冠全球紛紛斬倉的時候,對價值投資者來說是最佳的買點。

而市場上大多數人都採用追漲殺跌的操作方法,也就是順勢交易,但這樣做的人,結果大都是虧損的。逆向思維其實可以說是天生的,大部分人都不具備。”

逆向思維既包括市場走勢上的,也有情緒上的。餘黃炎表示,個股買賣上他以估值判斷為主,不依賴對市場的預測,股市漲跌對他基本沒有影響。

“老實說,我沒有單隻股票虧損過的情況,業績不好對我來說影響還是比較少的。股市漲跌對我的影響,雖說不能完全克服,但是總體上能夠做到一條,就是在心情難受的時候,其實是應該加倉的時機。這是一個規律,反之,高興的時候你要想是不是應該減倉?有沒有什麼股票是高估的?所以,逆向思維很重要,要用逆向思維、用理性的東西來管控自己的情緒。”

A股市場是對股民最好的一個市場

對於價值投資在A股市場不適用的問題,餘黃炎表示,巴菲特的理念在任何市場中都適用,理念本身並沒有侷限性,重要的是對理唸的深刻理解以及對投資紀律性的嚴格執行。

“但斌先生也說過,其實A股市場是對股民最好的一個市場。因為我們A股市場不能做空,就是說A股市場裡面有一大堆爛公司,然後估值還蠻高。實際上,如果允許做空的話,別人早就把你做空了。”

對於未來的投資重心是放在A股還是港股,餘黃炎坦言,兩者之間沒有明確的界定,哪裡有機會就去哪裡。

“總體上我是兩個市場都覆蓋,然後選股的原則就只有一條:一個好的行業最好的公司在哪個市場,我就去哪個市場買,即一流的龍頭公司在哪裡我去哪裡買。對於我來說,堅持價值投資原則+精選股原則,好東西在哪裡,我去哪裡買。”

對於A股市場,餘黃炎表示,他從來不預測市場的方向,總體隻看估值。未來他看好大消費、醫藥和IT這三大板塊。

“行業板塊總體上三大方向,就是大消費、醫藥和IT這三大板塊。IT在A股叫TMT,我們按全球行業分類標準叫IT,就是軟體和硬體。這三個行業具有共同的特點:一是利潤率高,二是現金流好。像美的、格力這些家電企業,經過十幾二十年殘酷的市場競爭已經慢慢形成一個龍頭,好公司一定是競爭出來的,在激烈競爭中存活下來的。另外還要行業空間大,空間大才能出大牛。”

價值投資如老中醫,越老越吃香

現實生活中的餘黃炎非常低調,他坦言,除了投資之外,其實也沒什麼特別愛好,最主要的是鍛鍊身體。

“做價值投資,身體一定要好。為什麼呢?第一個,兩年前我剛開始做私募基金,壓力比較大,用眼有點過多,所以開始注意休息,養好身體;第二個,做投資這行,其實錢是賺不完的,而且作為價值投資的人來說,長壽很重要。價值投資者追求的是複合收益,是長期累積的收益,巴菲特就是靠每年25%的平均收益,持續30年就翻了800倍。但是如果隻持續5年的話,收益就很一般了。價值投資實際上是越老越吃香,它也是一個老中醫的行業。”

作為一個價值投資的堅信者,在價值規律似乎失靈的時代,面臨的壓力、孤寂和內心的煎熬是常人無法想象的,但這些都是必然要經歷的。餘黃炎始終堅信,價值規律是資本市場的王道,就像地球引力一樣的真實存在。價值規律會遲到,卻從不會缺席。


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