出口徘徊難掩BDI新高,貿易逆差屬暫時現象

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本文作者廣發證券首席宏觀分析師郭磊,來源於微信公眾號“郭磊宏觀茶座”,授權華爾街見聞發表。 關注作者更多文章可點選作者頭像關注。本文為作者個人觀點,不代表華爾街見聞立場。

第一,2月出口資料徘徊源於企業報關節奏擾動。

第二,基於五個理由,我們認為中國當前出口改善趨勢不變。

第三,繼續關注貿易和航運修復,2月中旬以來BDI反彈已50%,BCI和BPI均創新高。

第四,進口超高增速有內需驅動,同時亦包含基數、大宗價格的影響。

第五,逆差影響在短期,簡單估算,後續應重回貿易順差。

當前出口繼續改善的趨勢不變。對於當前出口趨勢,我們依舊持比較積極的看法。

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第一,出口資料2月有所回撥源於企業報關時間節日擾動,並不代表趨勢。2月出口單月增速在人民幣口徑下為4.2%,低於上月的15.9%,上月數值偏高而本月數值偏低應源於1月春節前企業集中報關,這在歷史上春節分佈類似時段可以得到驗證。1-2月累計增速為11%(1月為15.9%),去年三季度和四季度累計值分別為-1.6%和-2.0%,出口同比改善還是比較明顯的。

第二,中國外貿出口先導指數已繼續回升至近年新高。同時公佈的2月外貿出口先導指數為40.2,連續第四個月回升,且已回升至2014年12月以來新高。

第三,海外經濟和中國PMI新出口訂單在繼續回升。至2017年2月,摩根大通全球綜合PMI已經連續五個月在53以上。2月歐元區PMI甚至創六年以來新高。

中國PMI新出口訂單指數2月為50.8,較1月繼續顯著回升。

第四,中國出口運價在繼續回升。在相當意義上代表出口景氣度的中國出口集裝箱運價指數(CCFI)的2月均值和同比均較1月繼續回升。\

第五,和中國出口相關度歷來極高的韓國出口2月增速較高。中韓貿易相關度極高,2001年以來相關係數為0.77,2009年以來則近0.80,韓國出口2月增速為20.2%,較1月的11.2%大幅回升。

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繼續關注貿易和航運修復,近期BDI、BPI、BCI均創新高。至3月7日,BDI再次破1000,至1033,較2月14日的低位已經反彈50.8%;BCI反彈1000點上升至1556;BPI升至1194,均屬階段性新高。關於貿易和航運修復的邏輯,我們在前期報告《我們去年底看好貿易修復的理由》中已經有詳細概括,在這裡不再贅述。

進口大幅回升一方面反映內需回暖,另一方面則包含大宗進口品價格高位的影響。2月進口增長44.7%,較上月的25.2%進一步大幅回升。

進口較高存在一定低基數因素。2016年2月是一個1000億美元以下的超低位,而2月正常低位一般在1000-1100億美元左右。

價格因素亦存在明顯影響,鐵礦砂、原油、煤、銅價格較去年同期上漲30%至1倍不等。以進口實際價格來看,1-2月鐵礦砂均價同比上漲了83.7%,原油價格上漲60.5%,煤價上漲110%,成品油價上漲48.6%,未鍛造銅價上漲31.5%。我們如果在1月進口額中扣除鐵礦砂、原油、成品油、未鍛造銅幾個進口價格上漲大項,則同比增速下降了10個百分點以上,變為33.4%。

從單純量的角度,關鍵產品進口量確實也在高位,其背後是內需較強。我們選佔比較高的幾種關鍵進口品來看。1-2月,鐵礦砂進口量增速是12.6%,較1月的11.9%進一步回升;鋼材為17.6%,較1月的17.2%進一步回升。關鍵工業原材料進口數量高位背後是1-2月較強的內需,這一點,我們可以從PMI及高頻資料中得到證實。

粗略來看,在2月44%以上的增速中,基數因素貢獻10個百分點左右,四大工業原材料價格貢獻10個百分點左右,而後者可能是一個逐步下降的過程。

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簡單估算,後續應該會重回貿易順差,2月貿易逆差隻是短期現象。如前所述,45%的進口速度應該是一個短期現象,包含著基數影響和價格影響。CRB工業原材料指數可以當作我們觀察進口價格的參考,CRB工業原材料同比在12-1月同比均在21%以上的高點,2月放緩為19%,3月第一週放緩為14%。這一趨勢應該會對後續進口價格帶來影響,也就是隨著進口價格逐步下來,進口額中的價格貢獻會逐步減弱。

我們假設3月進口增速30%,出口增速10%,這種假設座標下3月就基本上回到了微順差。這一假設對進口來說應大致處於一個上限。所以對於逆差問題,不用太過擔心。

» 華爾街見聞

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