萬孚生物:業績略低於預期,定量產品延續快速增長態勢

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事件:公司釋出2016年年報,2016年實現營收5.47億元,同比+27.7%;歸母淨利潤1.45億元,同比+15.7%;扣非後歸母淨利潤1.23億元,同比+20.2%;經營性現金流量淨額1.12億元,同比-15%;EPS為0.82元,利潤分配方案為每10股派發現金紅利1.5元(含稅)。

業績略低於預期,定量產品延續快速增長態勢。分產品線看:1)定量產品延續快速增長態勢,2016年傳染病和慢病檢測收入增速分別為28.8%和39.5%,收入合計約3億元,收入佔比達55%。2)定性產品顯著恢復,2016年毒品和妊娠產品合計實現收入約2.2億元,同比增速12%,與2015年的-2%相比,收入增速顯著恢復。從毛利率和三費率看,由於高毛利率的定量產品佔比增加,2016年公司產品毛利率與2015年相比提升了約1.7個百分點,但由於公司銷售加強和研發投入加強,公司淨利潤率2016年比2015年相比下降了2.7個百分點。考慮到2016年公司加強了對外投資和渠道建設,我們認為公司2017年收入有望延續快速增長態勢。

高度重視研發投入和新品推出,支援國內POCT產業領先地位。公司每年研發投入佔營收比例穩定在10%-11%,處於同類公司前列,公司在前沿技術方面佈局了微流控技術、多重標記技術、核酸POCT檢測技術(生物晶片、基因擴增)和液相微量定量檢測技術。報告期內公司研發投入達6172萬元,同比增速達35%。POCT是IVD行業增速最快的細分領域,2018年我國POCT行業有望達到90億元,2013-2018年複合增速有望保持在25%左右。公司專注於POCT,技術實力雄厚,2011年獲批建設“自檢型快速診斷國家地方聯合工程實驗室”,已開發出妊娠、傳染病、毒品(藥物濫用)、慢性病檢測等多個產品系列,憑藉質量和成本優勢,已銷往全球110多個國家和地區,已發展成為國內POCT龍頭企業。公司充分享受POCT市場擴容帶來的紅利,未來發展前景廣闊。

盈利預測與投資建議。我們預計未來三年歸母淨利潤將保持29%的複合增長率,2017-2019年EPS分別為1.13元、1.42元、1.78元,對應當前股價PE分別為65倍、52倍和41倍,考慮到POCT行業廣闊的前景,公司的市場稀缺性,或存外延預期,我們看好公司中長期發展前景,維持“增持”評級。

風險提示:行業競爭或加劇;匯率波動或超預期。

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