貿易逆差VS外儲回升 誰是人民幣匯率真正的訊號彈?

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中金網03月08日訊, 中國海關今日公佈的資料顯示,按人民幣計,中國2月進口同比大增44.7%,出口同比增長4.2%低於預期的14.6%,2月出現603.6億元貿易逆差,九州證券鄧海清解讀稱,進口遠超預期主要因價格因素、春節因素疊加。

同時,昨日(週二)下午中國央行公佈資料 ,中國2月外匯儲備意外回升,重返3萬億美元關口上方,達30051.20億美元,較29982億美元的前值增加69.16億美元,自2016年6月以來首次上升。

鄧海清稱 ,結合3月7日公佈的外匯儲備資料意外回升,罕見的貿易逆差和意外的外儲回升形成了鮮明的對比,誰才是人民幣匯率真正的訊號彈?

如何理解2月貿易逆差對人民幣匯率的影響?

最為直觀的想法是,2月超預期貿易逆差,導致市場美元需求增加,利空人民幣 匯率,但鄧海清並不這樣認為。

結合2月外匯儲備資料,鄧海清稱,可以得出“人民幣貶值壓力可能釋放完成”的結論

,人民幣在2017年可能逆轉貶值趨勢。主要邏輯是:2月央行未乾預市場,貿易部門逆差意味著金融部門順差,2014年以來的資本流出趨勢可能發生變化。

詳細解釋是:

外匯市場的參與方有三個:貿易部門、金融部門、央行,如果央行不參與外匯市場,則表現為官方外匯儲備不變(央行沒有買賣美元,或者淨買賣差額為零),這是2月發生的情況,2月外匯儲備結束連續7個月的下降(淨增加與外匯資產估值波動有關)。

簡單起見不考慮央行,則可以近似認為2月貿易部門和金融部門買賣美元規模相等,由於貿易部門為逆差,因此金融部門必然是順差,這意味著資本外逃變為資本內流。

這一方法被稱為殘差法,這一方法較為粗糙,未考慮貿易與結售匯的時間差、資產價格變動、漏損等,但大體可以反映趨勢。

2014年以來,使用上述方法估算的金融部門持續逆差,此次2月表明資本流出趨勢可能出現逆轉。

但需要強調,貿易資料和外匯儲備資料具有較強的波動性,特別是殘差法單個月很難反映趨勢,因此至少需要3月甚至4月的貿易資料和外匯儲備資料進行確認。

鄧海清認為,2017年人民幣匯率大概率逆襲,2014年以來的人民幣貶值趨勢大概率在2017年結束,主要理由是“中美四大背離消失”:

(1)經濟增長,中國經濟企穩回升、中美經濟方向不再背離,過去兩年中國經濟向下,美國經濟向上;

(2)貨幣政策,中國央行由“略偏寬鬆”到“中性”、中美貨幣政策方向不再背離,過去兩年中國寬鬆,美國緊縮;

(3)匯率政策,川普並不希望美元過度強勢,而過去兩年美元持續大幅升值;

(4)資產價格泡沫,中國房地產調控、資產價格泡沫有可能得到控製。

對於資本市場而言,需要認識到“2月貿易逆差只是春節因素導致的正常現象”,應當避免“貿易逆差→人民幣貶值壓力→中國資產下跌”的簡單線性邏輯。

對股票市場,仍然維持中國股市長期健康牛觀點不變,對債券市場,維持2017年一季度震盪市的判斷不變,對外匯市場,看好2017年人民幣匯率表現。


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