房奴們、老板們注意了!“錢荒2.0”來襲

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本文轉自:每日經濟新聞(nbdnews)作者 張壽林 杜恒峰、Wind資訊(windzxsh)作者賈陽

從2012年下半年開始,你是不是發現你每個月房貸月供的扣款額越來越少?從2012年6月這輪降息開始,5年期貸款基準利率從7.05%一路下降到現在的4.9%,下降幅度高達30%。這也意味著,理論上你的月供還款額也減少了三成(視不同還款方式和銀行政策有所差異)。

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▲5年期以上貸款基準利率調整情況(單位:%)數據來源:人民銀行

那你的月供有沒有可能繼續下降?換句話說,利率有沒有繼續下調的可能?這樣的問題,不只房奴們關心,所有需要借錢的人都關心——不論是做小生意的個體戶,還是做大生意的企業老總,因為這直接牽涉到未來你們需要支付多少利息。

要解答這樣問題,我們需要關注最近一個席卷全球的標誌性現象,這樣的現象在中國也十分明顯。理解了這個現象,這對你未來的財務規劃很有幫助。

國債利率飆升

最近全世界都在為一個事情糾結——飆升的美國國債利率。

剛剛在說房貸、說貸款借錢的事情,為什麼突然要說美國國債?

國債其實就是國家向整個社會借錢,國債的利率水平,反映的是國家借錢的成本,如果國家的借錢成本高了,那麼這代表其他人借錢的成本也會變高——難道你的信用比國家還高?而且,國債擁有一個龐大的市場,每天都在連續交易,因此國債利率變動被視為其他所有利率未來走勢的一個領先指標。

為什麼談美國國債?因為它是世界最大的國債市場,同時美國的利率水平,也被視為全球利率的風向標,美國的利率變動,會通過各種形式影響到他國的利率。

在美國國債所有品種當中(5年、10年、20年、30年等等),10年期國債被公認為最具有代表性(原因比較複雜)。但從本月初以來,10年期美國國債利率曲線走勢突然變得陡峭(即利率突然飆升),而且至今依然延續這一速度。

自11月4日的階段性低位1.778%開始,美國10年期國債收益率接連不斷創新高,至本月25日達到2.359%,28日最新數據為2.32%。這一指標在7月份時還持續維持在低於1.4%的水平。

▲當地時間11月4日~28日,美國10年期國債收益率走勢圖(數據來源:美國財政部)

美國國債收益率飆升,是因為投資者正在大量拋售美國國債——這意味著國債價格下降,國債收益率(即回報率)上升。

對此,市場主流觀點認為,債券空頭力量強勁反映市場對經濟向好的預期較強。因為他們需要從低收益率的國債當中套出現金,投向其他更高收益率的市場,畢竟國債收益率是最低的(因為它風險最低)。

這一點在其他經濟體也有所表現。德國、日本10年期國債的近期走勢幾乎是複製美國,而中國10年期國債也不例外。

在中國市場,11月4日10年期國債收益率還只有2.743%,但到了18日已經高達2.921%。國債期貨方面也有體現,10年期國債期貨主力合約T1612從11月4日的報價101.52元連續跌至11月18日的100.52元(注意國債價格和國債收益率是相反關係)。

▲中國10年期國債收益率(數據來源:wind、中國債券信息網)

還記得上半年大爺大媽們徹夜排隊秒搶國債的場景嗎?那時候,由於可投資的品種太少,所以比銀行存款率要高的國債成為搶手貨,但如今,國債的市況已經發生了徹底改變,成為最近投資者拋售的品種。

▲今年上半年大爺大媽們徹夜排隊秒搶國債

低利息借錢的時代正在結束

對於全球各大經濟體10年期國債走勢變動如此同步,國金證券大類資產資深分析師徐陽告訴記者,這主要是受到美國10年期國債收益率提升的影響,引起歐盟成員國、日本以及中國等主要經濟體的國債收益率全面提升,這和特朗普勝選有直接的關係,後者主張構建一個中高速增長的美國(比美國現有經濟增速提高兩倍)。

特朗普勝選和他的經濟政策只是國債利率提升的一個方面,另外一個原因可能更為直接、重要。市場目前考慮最多的是美聯儲加息——加息預期越高,國債利率往往會跟著攀升。

美國聯邦基金利率期貨暗示,美聯儲12月加息概率已飆升至98%;2017年2月、3月、5月和6月加息概率則分別飆升至98.1%、98.4%、98.6%和99.1%。這種情況近幾年幾乎從未見過,在美聯儲2015年12月加息前,美國聯邦基金利率期貨暗示美聯儲當時加息的概率也才70%左右。

有國際金融專家表示,日本是全球量寬的始作俑者,在其帶頭下,全球的貨幣政策量化寬鬆工具已經用到了極致,與此同時,價格政策亦即利率政策也到了極限,貨幣寬鬆幾乎沒有了空間。也就說,利率也已經到了降無可降的地步,未來隻可能與現在持平,甚至會有上升。

市場廣泛認為,歐洲央行短期內將進一步延續寬鬆政策,但歐洲央行官員近日也發表觀點認為,利率或接近見底。

中國央行第三季度貨幣政策執行報告也指出,對外彙占款下降形成的流動性缺口,考慮到準備金工具可能形成資產負債表效應且信號意義較強,受到的製約較多,更多借助公開市場操

作和中期借貸工具提供流動性。此番表述暗示進一步降準的概率正在降低。

市場已經明顯感受到了資金面緊張的狀況。Wind數據顯示,11月29日,Shibor(反映銀行之間相互借錢的利率)再一次全線上漲;5年期、10年期國債期貨均創出該合約曆史最大單日跌幅,其中10年期國債期貨主力合約T1703收盤大幅下跌超過0.81%,至98.93元。

▲11月9日以來,隔夜shibor走勢數據來源:shibor官網

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為“全球流動性拐點”已經到來,有以下四個理由:

1,近幾個月全球通脹呈現明顯的回升趨勢;

2,特朗普新政可能改變全球通脹預期;

3,貨幣寬鬆導致全球資產價格泡沫,繼續寬鬆的潛在風險巨大;

4,美聯儲加息周期重啟已經成為確定性事件,歐洲、日本央行由降息轉為維持利率不變,中國央行貨幣市場利率收緊。

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▲圖片來源:東方IC

既然全球央行不會再像以往那樣大水漫灌,那就意味著未來的借錢成本會上升。如果你正在準備借錢加杠杠,那麼這時候你需要深思熟慮了,因為你現在支付的利息,不代表就是未來的利息。

“資金荒”加劇,市場上寒意蔓延。

周二(11月29日),10年期國債期貨主力合約盤中跌0.73%,創上市以來最大跌幅;Shibor利率連續14天全線上揚。機構表示,“錢荒2.0”來襲,債券市場仍將處於2013年下半年“錢荒”以來的最黑暗時代。

國內債市暴跌!利率全線上行

周二,國債期貨品種全線收跌。10年期國債期貨主力合約T1703收盤報98.93元,跌0.71%;盤中跌0.73%,創上市以來最大跌幅。

此外,國債期貨T1612合約報100.16元,跌0.54%,國債期貨T1706合約報98.08元,跌0.88%。5年期國債期貨主力合約TF1703收報100.20元,跌0.42%,國債期貨TF1612合約報100.90元,跌0.49%,國債期貨TF1706合約報99.73元,跌0.46%。

公開市場方面,央行已經連續4日淨回籠,而市場還面臨著1.4萬億逆回購餘額壓頂的境況。周二,央行公開市場進行1900億逆回購,當日公開市場有2000億逆回購到期,實現淨回籠100億。Wind資訊統計顯示,截至11月29日,央行公開市場逆回購餘額1.37萬億,且未來五天還將面臨8850億逆回購到期。市場分析,逆回購餘額過高,且存量逆回購陸續到期,已加大央行公開市場滾動操作難度。機構稱隻要資金流出、央行不降準的格局未變,那麼資金成本上升的趨勢就很難改變。

此外,Shibor利率已連續14天全線上揚。隔夜shibor漲0.40個基點報2.3020%,9月30日以來首次突破2.30%。

7天Shibor漲1.50個基點報2.4810%;14天Shibor漲1.10個基點報2.6180%;1個月Shibor漲1.19個基點,報2.8565%,連漲14個交易日上漲;3個月Shibor漲0.59個基點報3.0172%,連漲29個交易日,創2010年12月底以來的最長連漲周期。

中國1年期利率互換(IRS)漲近8個基點報3.0875%,創2015年4月9日以來新高。交易員稱,大型銀行的融出意願不高。

市場分析,相比較PPP加碼帶來大量資金需求,央行有意收緊流動性,才是此次債市調整重要原因。

“錢荒2.0”:2013年下半年來最黑暗時代

海通薑超最新研報稱,今年以來央行累計投放貨幣約4萬億,其中約2.5萬億是MLF,測算央行投放資金的平均成本已從2%左右升至2.7%以上;利率中樞上移,貨幣短期收緊。

九州證券鄧海清指出,資金利率的提高是央行有意維持緊平衡的結果,而非暫時性現象,其背後的原因是地產泡沫和通脹壓力;貨幣市場超級寬鬆的時代已經結束,央行是這一變化的主導因素,大行是重要參與者,疊加活期存款增速將大幅回落,銀行將進入“錢荒2.0”時代,2017年10年期國債中樞將回到3.1%,債券市場進入2013年下半年“錢荒”之後最黑暗的時代。

中信證券明明稱,目前國內經濟基本面回暖步調較為平穩,央行尚未動用加息等措施,但近日央行持續淨回籠資金,市場資金面緊張情緒升溫,資金利率不斷上行逼近半年內高點,“量縮價漲”趨勢已經出現,當前貨幣政策屬性可被稱為“非典型緊縮周期”;預計在非典型緊縮政策的作用下,國內債市利率水平仍有上升空間。此外,隨著年節將至,跨年資金配置需求等因素影響下,資金面仍易出現波動。

雖然短期貨幣收緊已成定局,但機構對於2017年仍抱期望。

招商謝亞軒研報則認為,在資金持續外流的背景下,央行通過低成本的降準方式補充流動性的必要性進一步上升。2017年央行可能會選擇人民幣彙率階段性走強、貶值預期弱化的時機,下調法定存款準備金率1-2次。

錢荒根源

海通薑超指出,在貨幣信貸回升後,3季度中國成功地穩住了增長,但代價是各種價格飛漲,房價飆升且通脹顯著反彈,因而目前防風險成為首要任務。由是,央行鎖短放長,抬升資金成本。

8月份以來,市場資金成本開始緩慢抬升,其中隔夜回購利率R001已經從2%左右升至2.3%,7天回購利率從2.5%左右升至2.7%。從8月份以來彙率再度貶值,而央行遲遲未再降準,反而持續使用逆回購、MLF對衝,而且回購期限越來越長,MLF投放規模越來越多,但MLF的特點是期限偏長、成本偏高,3%左右的成本遠高於降準的幾乎零成本,今年以來央行累計投放貨幣約4萬億,其中約2.5萬億是MLF,據測算央行投放資金的平均成本已從2%左右升至2.7%以上。

九州證券鄧海清則指出,此次資金緊張的根源是銀行負債短期化明顯,對同業負債依賴程度上升,銀行大量在貨幣市場融資進行期限錯配,並通過委外進一步提高期限錯配程度,一旦貨幣市場出現風吹草動,會引發一連串的連鎖反應,“錢荒2.0”難以避免,債市大調整也難以避免。

大行融出減少是“錢荒”的重要原因。2014年全國性商業銀行融出資金規模月均值在9萬億左右,到2015-2016年增加至17萬億左右,而2016年9月開始下降至13萬億,10月則更是銳減至10萬億,僅相當於2014年的水平。

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此外,央行還直接通過公開市場操作增加融資資金期限、提高融出資金利率。可以說,央行已經在貨幣市場進行了加息,而這種加息是隱性的加息。9月以來央行的貨幣政策傾向發生明顯變化,表現為央行重啟14天和28天逆回購,加大MLF長期限資金投放比重,導致央行投放資金的加權利率上行約20BP,加權期限上行約60天,防範“期限錯配和流動性風險”的意圖非常明顯。

最後,M1和活期存款增速見頂回落,導致銀行最低成本負債來源邊際減弱,也是銀行負債端困境的原因。

如何配置資產?

A股受提振有限

美銀分析師崔偉近日表示,此次中國的緊縮周期和經典意義上的緊縮不同,因為其並非是由經濟增長引發,而是由政府主動引導。

崔偉認為,這一次A股市場受到的提振並可能有限,因為投資者對於未來的經濟增長前景並不樂觀。在低增長的環境下,此次利率上漲可能令股市整體承壓。智慧產業、房地產、材料、公共事業部門的壓力最大。保險、IT、消費品則會從中受益。

金融資產的配置價值

國泰君安認為,季節性緊張的時期,央媽不至於在這個時候主動收緊市場流動性。市場傳言的大行收緊對小型金融機構的資金,也許有一定的合理性,“去杠杆”預期很可能引發部分機構真正的“去杠杆”,連鎖反應可能導致市場短期的暴跌。不過,一方面債市如果崩盤一定會傳導到股市,房市和實體經濟,另一方面債市面臨的基本面和外部流動性邊際也在改善。因此,“深挖坑”是為了“廣積糧”,當前債市暴跌是為了以後的暴漲。

海通薑超指出,通脹配實物,通縮配金融。如果17年堅持地產調控不放鬆,那麼通脹將只是短期現象,未來隨著通脹的再度回落,資產配置也應該發生相應變化。在16年表現最好的是房地產和大宗商品,因為處於漲價的環境,實物資產最為受益。但如果未來通脹重新回落,那麼實物類資產就失去了配置價值,因為不漲價實物資產就沒有回報,而金融資產就成為配置首選。無論債券還是股票,前者有票息,後者有股息,都要好於實物類資產。

17年隨著地產銷售的再次下滑,我們認為經過回調以後的債市具備投資價值,10年期國債利率有望再創新低。

對於A股企業而言,由於流動性陷阱的出現,企業已經不願意投資而開始囤積現金,意味著未來分紅率存在極大的提升空間。

薑超還認為,如果未來重新回到通縮,那麼跟地產相關的重資產行業將注定受損,而應該關注與地產無關的輕資產的行業,尤其是服務業和創新產業。17年可能是地產及相關產業的冬天,但有希望是改革和轉型的春天。

曆次錢荒分析

天風證券固收分析師孫彬彬回顧總結了以往曆次錢荒發生的原因。

2011年錢荒:實體融資需求和通脹過高

2011 年的錢荒始於 2010 年末,貫穿整個 2011 年。除了有明顯的季節性因素之外,主要有兩個原因。一是此前四萬億推動通脹過高後,為了抑製通脹貨幣政策收緊,二是社會融資需求依然較高。

2013年錢荒:實體融資需求和通脹過高

2013 年 6 月,應該是讓市場印象最深刻、最真實的一次錢荒,機構同業拆借面臨真正的枯竭。

從危機爆發的時點來看,季節性因素是觸發危機的一個重要原因。但是,在當時的經濟和政策背景下,此次危機還有更深層次的原因。

一方面是國內監管的加強。銀監會3月25日發布8號文,規範同業與非標的期限錯配4月至5月,理財與自營之間交易被禁,進一步抬升了同業杠杆。一系列的監管風暴令各類銀行對同業資金的需求都在增大,尤其是一些往常以拆出資金為主的大行,也開始出現拆入需求。

另一方面,外管局打擊虛假貿易以及美聯儲退出QE的預期,也導致國際資金流向出現逆轉,為6月資金面帶來一定的壓力。

在此背景下,央行“順勢而為”,從6月初開始逐漸減少淨投放規模,結果逐漸將流動性危機引向最高潮。

2016年3-4月的資金緊張:MPA考核+信用事件衝擊

今年 3 月至 4 月初,在經曆春節期間的資金緊張局面過後,市場上的資金成本在此期間又出現新的一輪收緊。

背後的原因除了因為商業銀行信貸擴張速度過快導致的央行淨投放收緊,更重要的是3月底央行首次進行季末MPA考核,促使銀行為了限制廣義信貸增速而收緊了資金拆出規模,導致市場資金明顯緊張。

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